中航證券：電影進入內容為王時代 三條主線抓龍頭

一、 國產電影票房成井噴態勢

1.1.國慶檔票房成績亮眼：預計增超70%

十一長假期間，國產電影市場的熱度有增無減。國家新聞出版廣電總局電影資金辦統計，今年國慶檔票房逾18.5億元人民幣，同比增長71%，超越歷史同期，成為史上最強國慶檔。截至目前，國內票房累計超350億，觀影人次達到9.93億人次。預計僅2015年，內地觀影人次或將達到13億人次左右，人均觀影人次將接近1.7次；同比2014年，年度票房、年度人均觀影人次指標增幅或均超50%。

1.2.多類型國產電影逆勢反轉成大贏家

2015年是國產電影不折不扣的豐收年，國產電影“抱團”攻占內地熒屏，創下了華語票房一個又一個新的紀錄。小成本電影異軍突起，一改多年進口大片獨占鰲頭的尷尬局勢，今年國產電影票房整體超進口電影，拉動大盤的持續觀影熱度。《捉妖記》更是超越2012年《人再囧途之泰囧》12.68億的票房紀錄，登頂國產電影票房榜首。此外，《煎餅俠》破11億，《西游記之大聖歸來》超過9億，三部電影合力砍下三十余億票房，將國產電影熱度推向了高潮。

圖2：2015年國產/進口票房占比分布（10月票房截止11日）

1.3.國慶檔單片表現：《港囧》終成大贏家，《夏洛特煩惱》逆襲成黑馬

    圖3：2015年國產/進口票房占比分布

縱觀整個國慶檔，雖然引進了《碟中諜5》、《頭腦特工隊》、《小黃人大眼萌》等優秀進口片搶占市場，但國產電影仍以絕對的優勢雄霸票房排行榜。

二、 電影行業頻獲政策紅利推動文化傳媒板塊表現強勁

2.1.政策紅利催化電影行業發展

2015年9月1日--國務院常務會議通過了《中華人民共和國電影產業促進法（草案）》。明確提出了國家對於國產影片的劇本創作、攝制、發行和放映等提供稅收優惠。

2015年9月10日--財政部、國家新聞出版廣電總局9日聯合印發《國家電影事業發展專項資金征收使用管理辦法》，規範國家電影事業發展專項資金征收使用管理，支援電影事業發展。《辦法》明確，電影專項資金使用范圍包括：資助影院建設和設備更新改造；資助重點制片基地建設發展，獎勵優秀 國產影片制作、發行和放映，全國電影票務綜合資訊管理系統建設和維護等。《辦法》出臺次日，相關受益個股也是備受市場的追捧。

光線傳媒2015年9月10日行情分時圖

2015年9月25日--中國電影集團與美國電影協會簽署了《分賬影片進口發行合作協議》，致力於繼續就電影產業開展合作。作為習總訪美的重要成果之一，《分賬影片進口發行合作協議》是自2012年《中美電影協議》以來，兩國電影領域合作的又一重要協議。

值的關注的是，不到一個月的時間內國家多次出臺相關電影行業政策，足以顯示出國家層面對中國電影行業發展的鼓勵和重視。

2.2.文化傳媒行業熱度持續升溫，未來發展空間可期。

從2015年年初到現在，傳媒行業在所有分類行業里漲幅最大，表現尤為強勁。二級市場的火爆程度和市場整體表現以及政策的大力支援無不關係。然而10月略有所回調，但仍保持一定的增長速度穩步發展。

圖5：2015年初至今申萬分類行業漲跌幅 %

10月申萬分類行業漲跌幅 %

從圖7可以看出，今年整個傳媒行業里影視動漫板塊漲幅高達107.87%，比上證綜合指數高出66.11%，領跑整個大盤。我們認為，隨著政策紅利的不斷釋放和影視動漫市場的持續升溫，未來行業仍然具有巨大的彈性和空間。

圖7：2015年初至今文化傳媒行業子版塊與上證綜合指數漲跌幅對比

10月文化傳媒行業子版塊與上證綜合指數漲跌幅對比

三、 電影行業景氣度持續高漲，進入內容為王的黃金時代

3.1.優質的ip：電影市場的敲門磚

ip是英語“intellectual property”的縮寫，直譯為“知識產權”， 也

稱為智力成果權。它可以是一本小說、一個完整的故事，或者一個形象。一個好的ip，可實現小說、電視劇、電影、動漫、歌曲、遊戲等之間的轉化。當下，ip無疑是中國影視行業最火的概念。

在如今粉絲經濟盛行的時代，掌握了優質的ip就相當於擁有了大量的粉絲群體。從早前的《西游記之大聖歸來》、《小時代》、《捉妖記》、《煎餅俠》到正在火爆上映的《夏洛特煩惱》和《九層妖塔》都是ip改編成電影的成功典范。憑借ip本身已經積累的大量粉絲群體，電影還未上映就收獲了一定的市場預期。有了優質ip這一敲門磚之后，電影本身如果制作足夠精良，良好的口碑必定會為電影帶來可觀的票房。

3.2.互聯網+ip電影，屌絲的華麗逆襲

不難發現，今年很多票房贏家不僅是低成本電影，而且導演甚至都是跨界擔任的；反之，那些專職名導演拍出來的高成本巨制大片卻沒有收獲成正比的市場反響，屌絲逆襲的現象又一次上演在電影市場。電影的宣傳方式已經不僅僅局限於過去的傳統模式，像《西游記之大聖歸來》、《煎餅俠》、《夏洛特煩惱》的成功都深深地打上了“互聯網+”的烙印，電影前期的預熱加之上映后的口碑傳播，自媒體的放大效應為電影帶來了驚人的現象級效應。

3.3.ip資本的巨大魅力，電影產業鏈的整合持續升級

電影不再只是電影本身，影片內容的各種衍生產物也一並受到追捧，“觀影經濟”讓不少商家嘗盡了甜頭。隨著票房市場的持續升溫，it界巨擘馬云、馬化騰、李彥宏也都耐不住寂寞，紛紛斥巨資進軍電影。當ip資本開始跑馬圈地，影視行業的新征程早已悄然開啟。他們關注的不只是電影本身，而是開始往影視產業的各大環節滲透，版權投資、制作發行、營銷推廣、排片上映、衍生品銷售等等，必將深層次影響中國電影市場的未來格局。

四、 影視行業個股投資緊抓三條主線：具有巨大的空間和彈性

圖9：a股文化傳媒板塊近一年個股表現排行（2015.10.28）

觀眾培養市場，市場也同時培育著觀眾。隨著電影市場的日益成熟和觀眾消費習慣的轉變，內容的好壞直接決定了電影的受歡迎程度。在此規律的推動下，去年一整年，ip成為整個電影行業最熱的一個概念，ip資源的爭奪戰日趨白熱化，優質ip公司紛紛成為a股市場的香餑餑。

4.1.內容價值的顯著提升，具備優質ip資源的公司未來增長潛力巨大

根據wind最新的數據統計，a股中近一年漲幅最大的文化傳媒公司當屬擁有豐富ip資源的中文在線(300364,股吧)，該公司是中國數字出版的開創者之一，致力於以用戶為中心，依托全媒體出版商業模式及先發優勢，聚焦大眾“ip泛娛樂”和“在線教育”兩個戰略重點。公司以版權機構、作者為正版數字內容來源，同時運營自有的原創文學網站“17k小說網”、“四月天小說網”。截至2014年12月31日，公司共擁有數字內容24.32萬種，其中獨家版權圖書2.85萬種，占比11.72%。

從圖9數據中可以看出，禾欣股份(002343,股吧)（《花千骨》的出品方）、唐德影視（《武媚娘傳奇》的制作公司）和昆侖萬維(300418,股吧)（入股小時代電影制作公司獲3%股權）也都收獲了不俗的成績，巨大的漲幅和他們投資拍攝的影視作品的成功有著緊密的聯系，ip價值的競爭優勢得到了最好的市場驗證。好的ip展現出極高的內容價值、粉絲價值和營銷價值，為公司的增長潛力帶來巨大的可能性。

4.2.影視行業快速發展，院線龍頭公司享受行業高增長紅利

作為國內院線龍頭，萬達院線(002739,股吧)近一年的漲幅高居行業第二。該公司是目前國內電影院線中真正意義上最早實現以資產聯結方式管理和經營下屬影院的電影院線。截至2014 年9 月30 日在全國80 多個城市擁有已開業影院158 家、1,392 塊銀幕;公司目標是在2016年擁有影院260 家、銀幕超過2,300 塊,成為世界排名前列的電影院線運營商。公司顯示，前三季度實現營業收入54.60億元，同比增長40.11%；凈利潤9.38億元，同比增長38.78%；基本每股收益0.85元。公司預計2015年全年實現凈利潤11.21至12.82億元，同比增長40%至60%。業績變動的原因：國內電影市場維持高景氣度；公司影院數量不斷增加，票房收入大幅增長；公司通過創新營銷、精準營銷等方式，保持收入不斷增長。

隨著娛樂消費的興起和票價的走低，更多的觀眾培養了走進電影院觀的觀影習慣。公司充分享受電影市場高增長紅利的同時，在自身渠道擴張與外延並購雙輪驅動下,有望持續快速發展。近日，公司收購慕威時尚及重慶世貿影院等15家公司獲證監會並購重組委通過，強烈推薦持續關注。公司在規模、渠道、資本及技術等方面都具備核心競爭力，可謂是a股中名副其實的稀缺投資標的。

4.3.版面“泛娛樂”生態圈，具有強產業鏈整合能力的公司或脫穎而出

“泛娛樂”戰略，最早由騰訊提出，按照騰訊副總裁程武的解釋，是以ip授權為核心，以遊戲運營和網絡平臺為基礎，展開的電影、音樂、動漫等多領域、跨平臺的商業拓展。通俗來講，就是將一個ip品牌通過多渠道、多方位立體式地打造，主要模式是粉絲經濟，包含“漫畫、動畫、電影”、“衍生品商品化”、“ip遊戲改編”等多個領域構建的矩陣式商業戰略版面。參考國外的經驗，迪斯尼就是將ip整合運用得得心應手的成功典范，在一個ip產業鏈上，無論是周邊、電影、動畫、音樂以及主題公元早已經做到了家喻戶曉的境界。隨著近兩年互聯網娛樂產業的相互滲透，通過全產業鏈的整合，打造ip生態閉環成為了公司發展的大勢所趨。

綜上所述，根據數據，我們建議投資者未來可以關注：

華誼兄弟(300027,股吧)：大ip高速發展，打造“明星ip+內容制作+遊戲聯動+實景變現”商業模式。

1） 業績符合預期：公司發布三季度報告，1-9月歸母凈利潤預計為6.14億元，同比上升49.9%，其中q3凈利潤為1.1億元，同比上升193.6%；

2）探索明星驅動ip價值：擬以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視，明星股東承諾2015年凈利潤不低於9,000萬元；

3）大ip高速發展：公司擬向全資子公司華誼兄弟國際有限公司增加投入額度不超過1.5億美元的資金，用於產業鏈上下游項目以及優質內容項目投資，進一步擴張ip版圖。

4）娛樂衍生價值待爆發：公司去年已簽約十幾個電影主題的落地項目，如與電影相關的主題公園、文化城等。我們預計，在經過5、6年的建設期后，這些龐大實景變現能力不可估量。

鹿港科技(601599,股吧)：“ip+質量”模式，正式進軍互聯網影視。

1） a股唯一專注網絡劇標的，今年已出現諸如《大聖歸來》、《夏洛特煩惱》、《瑯琊榜》等多部兼具質量和口碑的優秀影視劇作品，市場潛力值得期待。

2） 擴張ip版圖，加大互聯網影視投入：公司擬以2.17億元收購浙江天意影視51%的股權、增資3060萬元獲得藝能科技51%的股權；同時，公司擬出資一億元設立鹿港互聯網影視公司，將互聯網影視作為未來發展重點，向特定對象非公開募集不超過12億元，並將9億元投入互聯網影視劇項目。重量級ip《鬼吹燈》網劇將於16年上線；

3） 推出限制性股票激勵，暴漲公司未來業績高增長。

華策影視(300133,股吧)：打造以超級ip為核心的泛娛樂生態圈。

1） 2015年第三季度，公司營業總收入4.1億元，同比下降13.36%，電視劇業務收入確認節奏拖累公司業績，2015年第四季度，公司將確認14部電視劇、網絡劇的收入，業績有望迎來爆發式增長；

2） 看好轉型潛力：公司“super ip”、“全網劇”的戰略調整在第三季度已基本完成；

3） 聯姻韓國n.e.w.成立合資電影公司，啟動三部“雙生版”中韓大ip，繼續加速全產業鏈版面。