高盛哈繼銘：樓債泡沫橫梗 料人民幣先求穩再求國際化

人民幣正式納入 SDR 在即，高盛私人財富管理中國區副主席暨首席投資策略師哈繼銘相信，中央會先求匯率穩定，國際化的步伐暫時不會顯著加快，原因是中國正面對樓市及債市泡沫，要先處理好這兩大內部風險，否則一旦泡沫爆破，人民幣大跌，國際化只會淪為空談。

香港《明報》引述哈繼銘表示，人民幣入 SDR，對其國際化是象徵意義大於實際意義，一來人幣佔全球外儲比例仍低，二來 SDR 的要求只是自由可使用，距離國際化所需要的自由兌換還有一段距離。他更直言，入 SDR 後，開放匯率市場的步伐未必會加快，甚至可能比入 SDR 之前有所放緩，因為中央現時更重要的任務是穩經濟，在此前提下，匯率便要力求穩定，「所以短期內未必看到外匯管制會放鬆。

哈繼銘直言，匯率穩定與國際化某程度存在矛盾，從中央的態度來看，短期內取向是穩定為先，「可以略升略貶，但不要大幅波動」，之所以選擇以穩為主，「是因為中國必須要推進改革，尤其是當前面對的樓市和債市兩大泡沫」。

哈繼銘表示，今年中國樓市火爆已大幅推高槓桿率，雖多個城市近期重啟限購等調控措施，但「中國實在沒有太多投資選擇，資本又出不來，資金隨時會跑到其他沒調控的城市。」

至於債市泡沫，雖然人行也表明希望藉發行 SDR 計價債券去吸引更多資金和壯大中國債市，但哈繼銘直言這只是表象，實際上目前中國債務違約惡化嚴重，事實上，中國企業負債高企已引起外界關注，最近中國銀行間市場交易商協會更發出信用違約互換 (CDS) 指引文件，冀紓緩當前違約風險。

哈繼銘擔憂，這兩大泡沫一旦爆破就會引發系統性金融危機，屆時中央可能不得不加大貨幣寬鬆力度挽救經濟，但這將導致人民幣被動大跌，「這情况下不會有人願意持有人民幣，更遑論國際化。」

因此，短期的穩定可令中央更專注於為了中長期健康發展的內部改革，避免泡沫爆破，哈繼銘表示，「短期應該是 2 年內，中長期為 3 年至 5 年」，而慶幸的是，中央顯示出有意願去以穩定推進改革，亦隨着改革逐步見成效，這樣才能有基礎去加大開放資本帳。