鉅亨網投顧第四季投資展望 貪婪暫歇，冷靜佈局

6 月時我們延續先前一季的看法，認為全球央行將繼續寬鬆貨幣政策，以支撐全球經濟成長並幫助各國擺脫通貨緊縮的風險，而充沛的資金將有助於推升各類資產價格。雖然第三季時美國聯準會一度發出升息訊號，並同時打壓各類資產表現，但在歐日經濟數據平平、美國經濟數據再度轉差後，升息預期又被市場拋諸腦後，從偏向避險資產的政府公債、投資級債券及黃金，到風險較高的新興市場股市、新興市場債券及高收益債券，都在第三季有不錯的表現。

雖然第三季是個對投資人友善的季節，但 9 月時歐洲央行按兵不動、日本央行傳出將縮減長期公債購買規模，加上 G20 會議公報一再重申貨幣政策的侷限性及財政政策的重要性，第四季可能是個變革的季度。相較於市場習慣依賴的貨幣政策，財政政策可能成為第四季的投資主軸，基礎建設、原物料等相關類股潛在獲利空間大，考量到股市動盪及下行的風險，政府公債及投資級債券在內的高評等債券依然為資產配置核心。

保守型: 投資等級債券及全球股票分散風險

10 月義大利公投、11 月美國總統大選、加上時間未定的奧地利補選，光是政治不確定性就讓第四季威脅潛伏，加上歐洲逐漸升高的難民危機及西方世界都陸續發生的恐怖攻擊，低風險性資產將是配置的重點。建議保守型投資將大部份資產配置於投資等級債券 (已開發國家政府公債、投資等級企業債券)，為提升收益，小部份資金可分散配置於全球股票，以規避單一國家風險。

投資等級債券: 左打升息右打風險

第四季的風險性事件將是投資等級債券的最好朋友，任何風吹草動都會將資金趕往美國政府公債，並可望推升投資級債券的價格。美國聯準會 12 月升息可能性非常大，因此，投資人對債券最擔憂的便是升息所帶來的傷害，但回顧從 1994 年以來美國過去的 4 次升息期間，從新興市場主權債到美國公債的平均報酬皆為正值，其中長期美國公債及美國公債表現更是優於其他券種，充分顯示出高評等債券不懼升息的威力。

資料來源：Bloomberg，指數皆為美銀美林債券系列指數，鉅亨網投顧整理；資料期間: 1994-2016，資料日期：2016/9/21。此資料僅為歷史數據模擬回測，不為未來投資獲利之保證，在不同指數走勢、比重與期間下，可能得到不同數據結果。

全球股票: 維持較低配置比重

全球股票資金大多配置於美國、歐洲及日本等已開發國家，但歐洲有德銀面臨天價罰單、義大利銀行呆帳難解等問題，日本出口則受到強勢日圓的傷害，火車頭美國又陷入低度經濟成長及低度物價增長的新常態，已開發國家股市恐難有起色。在已開發國家經濟依然疲弱下，建議減少全球股票比重，待 G20 會議提倡的擴大財政政策及結構改革啟動後，再提升配置比重。

穩健型: 新興市場入列

對於穩健型投資，除了全球股票及投資等級債券，加入新興市場債券及新興市場股票，以期望在盡可能減少風險的情況下，提高期望的報酬率。

新興市場債券: 匯率穩定

根據國際金融協會 (IIF) 統計，截至 8 月，近 6 個月中新興市場債券有 5 個月資金呈現淨流入，3 月以來累積流入 456 億美元，追尋收益的資金潮推升新興市場債券價格。考量到美國近期疲弱的採購經理人指數、工業生產及零售銷售等數據，美元缺少強勢上漲基礎，在新興市場匯率穩定的前題下，新興市場債券可望繼續享受追尋收益資金的追捧。

新興市場股票: 高成長低估值搭配

今年以來新興市場股市表現亮眼，截至 9 月 19 日，整體新興市場股市上漲 15.48%，儘管新興拉美以 29.24% 的漲幅居各區域之冠，但考慮到拉美最大經濟體巴西的高估值後 (MSCI 巴西指數本益比為 82.6 倍)，新興亞洲反而存在估值較低、外匯存底較多及經濟成長較穩定的優勢。新興亞洲中又以高經濟成長率的印度(根據亞洲開發銀行預估，印度今年及明年經濟成長率分別為 7.4% 及 7.8%) 及低本益比的中國股市(香港恆生國企指數本益比為 8.4 倍)，最為看好。

積極型: 黃金、生技、基礎建設

對於積極型投資，除了提高印度及中國等新興市場股票的配置比例外，我們增加了黃金、生技、基礎建設等更積極的投資選項。

黃金: 黑天鵝更多，黃金有機會

根據網站 FiveThirtyEight 整理各家民調後，假設今天就是投票日，民主黨候選人希拉蕊將以 57.2% 對 42.8% 贏得總統大選，但從 8 月以來兩者差距逐漸縮小，加上希拉蕊深陷健康問題及基金會醜聞中，鹿死誰手還不確定。若如同 6 月的英國脫歐公投一般，川普出乎市場意料外當選，黃金價格有機會挑戰 1,400 大關。

生技: 第四季傳統旺季

由於重要醫療年會多，第四季為醫療保健類股傳統旺季，從 2006 年以來，標普醫療保健類股第四季平均上漲 3.4%，優於同期標普 500 的 2.6%，及其他各季的表現。加上短期美國醫療保健價格穩定上漲、醫療保健商店零售銷售年增率激增，醫療保健類股第四季充滿機會。

基建: 政府帶頭作多

無論是 IMF 主席發言、G20 公報或是美國兩黨總統候選人政策，均一再強調擴大財政政策的重要性。如今印度、中國等國亞洲國家已經開始增加基礎建設支出，待美國大選落幕後，新任總統也將擴大政府支出與基礎建設投資來提振美國經濟成長，基礎建設類股潛力無窮。

結論

QE、降息及負利率，貨幣政策已經走的太遠太久，未來繼續擴大貨幣政策空間恐有限，財政政策將逐漸成為未來政策主軸。升息或調整貨幣政策的訊號恐衝擊成長疲弱的已開發國家股市，如何減少並避開風險將是第四季投資重點，規避風險的同時，基礎建設、黃金等風險性資產則可望成為意料之外的亮點。

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