西部材料：稀有復合材料強者 買入評級

報告摘要：

一、公司基於多金屬復合材料解決方案，多點開花，逐步從軍工、航天航空向民品拓展：公司軍工鈦材實現從無到有，同時民品化開始確定性提速，多個市場高達百億以上空間。

產品應用領域：

1.軍品：增量看點是鈦材在軍工領域的應用。以前公司鈦材主要應用於展品，目前逐步拓展至軍機、船舶、裝甲車等領域，特別是軍機，實現了從無到有，公司目前已參與第四代戰機的預研。

2.核電：公司產品帶有唯一性，可用於民核以及小型堆芯，已經實現100%的替代率。未來增量主要是核電確定性加速、核電其它材料的進一步國產化（確定性較高）、浮動式核電站「十三五」放量以及泛核材料的處理將帶動公司核電業務倍數級增長。

3.環保：公司研發出性價比更高的金屬纖維過濾網除塵產品，目前已經與主流的企業進行應用和合作，可替代市場空間大約在400-500億元（五年壽命周期）。

4.玻璃液晶基板：公司牽手彩虹集團，新的材料工藝的解決方案將大幅降低下游企業成本。

5.汽車尾氣處理：公司產品金屬纖維氈應用於解決柴油機國VI排放的顆粒捕捉器，國外排放達標的主流解決方案，公司已經與主流廠家深度合作，隨着國VI排放法規在大城市的首批實施，將給公司帶來大增量。

二、公司是有着濃厚技術背景的金屬復合材料強者，但市場化程度不夠，公司治理結構中二級子公司已經實現部分持股，未來將會加速。公司是國內稀有金屬材料龍頭，深耕鈦材和稀有金屬復合材料，背靠「西北院」，研發和技術實力強大。目前公司二級子公司已實現員工或管理層持股，人均工資水平高達15萬元，薪酬遠高於同行業競爭對手9.5萬元的水平。

投資建議與評級：預計公司2016-2018年的凈利潤為0.56億元、1.53億元和2.71億元，PE分別為121倍、45倍、25倍。給予「買入」評級。

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