全球央行集體出動 祭出QE錢去哪兒了

基本面：

金融危機以來全球主要央行紛紛祭出超常規貨幣寬鬆的“大殺器”，六七年來不斷掀起印鈔風潮、制造流動性洪流。這些央行增發的貨幣都去哪兒了？中泰證券給了我們一個明確的回答。

歐洲央行周二（11月3日）發布的一份報告稱，向銀行提供長期貸款以及量化寬鬆（QE）舉措正在讓企業和公共部門的借貸變得更加容易。目前距離歐洲央行擴大量化寬鬆政策可能只有幾周時間了。

這份報告由包括行長德拉基在內的央行執委會簽署，報告顯示執委會對央行重振歐元區經濟戰略的兩大關鍵支柱繼續保持信心。“兩項計劃對銀行業融資成本都會產生正面影響，這樣一來就會鼓勵銀行將融資成本降低得到的好處轉讓一些給最終借款人，提供更多條件更優惠的貸款，”報告的作者這樣寫道。

歐洲央行官員在報告中稱，針對銀行業者的定向長期再融資操作（TLTRO）已經轉化為逾1000億歐元的對企業信貸。銀行業者在該操作中總共擷取了約4000億歐元歐洲央行提供的信貸。這遠低於歐洲央行先前的預期，但歐洲央行認為，此舉加上量化寬鬆（QE）能夠降低借貸成本。透過印鈔和打壓政府債券收益率，歐洲央行讓銀行業者信貸業務更有利可圖，因對企業或個人提供貸款的回報開始超過公債的收益率。

該報告顯示出借貸條件變得寬鬆起來。然而歐元區的企業借貸規模縮小，因債務危機結束且信心有所消退。最近幾個月，愛爾蘭、希臘和西班牙的企業借貸規模出現了明顯下降。但根據歐洲央行數據，在歐元區最大經濟體--德國，信貸規模在不斷擴大，總體趨勢近期已經開始有了少許改善。

歐洲央行行長德拉基周二（11月3日）表示，歐洲央行政策制定者將於12月會議上評估所實施貨幣政策的刺激程度，管委會愿意也有能力在必要時，利用職權范圍的所有可獲得的工具采取行動。

“盡管歐元區內需求依然富有彈性，對新興市場成長前景以及其他外部因素之擔憂導致成長和通脹前景面臨下檔風險，”德拉基在法蘭克福的歐洲文化活動上表示。

“在此情形下，將需要在管委會12月會議上重新審視貨幣政策的寬鬆度，”德拉基補充道。

“管委會愿意也有能力利用職權范圍的所有可獲得的工具采取行動，以維持適當程度的貨幣寬鬆度。”

德拉基指出，我們將實現我們的價格穩定政策任務；通脹既不應太高，也不應過低；資產購買進展順利，並持續對企業和家庭信貸成本和可獲得性發揮積極作用。

美國量化寬鬆（QE）釋放的貨幣80%還沉淀美聯儲，聯邦政府、企業和金融部門資產負債表狀況仍然較差；歐元區QE也有80%的釋放貨幣留在歐洲央行，但歐洲企業的信貸規模萎縮已經結束；日本QE真正奏效始於2013年，釋放的大部分貨幣也留在央行，但已促使日本銀行業資產規模擴張30%，信貸規模相對低點回升了10%。

從上述三地區QE的歷程來看，中泰證券認為，態度堅決、明確的大規模QE對經濟有非常明顯的正面刺激作用，其對實體經濟的影響表現在以下三方面：？金融機構資產規模的大幅擴張，先是設定高流動性資產，后期會逐漸轉向流動性偏低的其高收益資產；？部分資金進入金融機構的資本金，提高金融機構的抗風險能力和風險偏好；？通過本幣貶值提高出口產品的競爭力。

但問題是，QE釋放的大部分資金仍留在央行的資產負債表，今後要如何保持刺激政策的可持續性？美聯儲退出QE已經使部分領先指標顯著下滑，如果美聯儲拋售到期資產，將使金融機構面臨縮表壓力，對實體經濟的負面作用將更大。如何解決經濟對QE的依賴將是全球央行未來要面對的問題。

過去幾日，央行決策者的言論令歐洲央行需要盡快采取更多刺激措施，使通脹率回升至接近2%目標的預期冷卻下來。

歐洲央行（ECB）管委諾沃特尼周一稱，該央行考慮加大購債舉措以提振通脹，這是正確的，但應三思而后行。

歐洲央行行長德拉基周末發表的講話也被許多市場人士解讀為充其量是模棱兩可，沒有確認將進一步下調存款利率。因此，周二的講話令德拉基有機會改變這一口徑。

歐央行行長德拉吉稱，歐央行官員將在12月重新審視貨幣政策立場，以評估是否為經濟提供了足夠的支撐。

周二，德拉吉在法蘭克福的一項文化活動上表示，歐元區的內部需求仍然強勁，但對於新興市場經濟增長前景的擔憂“為經濟增長和通脹前景帶來下行風險”。

“在此背景下，12月理事會會議將需要重新審視貨幣政策的寬鬆程度，”德拉吉的這一表態令其在10月22日發出的信號有所加強。“如有必要，理事會愿意並能夠使用其職權范圍內所有可用的手段，以保持貨幣政策適度寬鬆。”

這位歐央行負責人稱，歷史證明對於繁榮和穩定而言，通貨緊縮和通貨膨脹的危害可能同樣大。他強調，目前資產購買計劃進展順利，但歐央行希望做的更多。

上周六歐洲央行行長德拉吉發表公開言論指出，歐洲央行將采取一切必要行動來實現中期通脹目標。德拉吉強調，是否有必要推出更多刺激措施是個開放的問題，現在就論斷要進一步降低已為負值的存款利率還為時尚早。貨幣市場行情顯示，市場預期歐洲央行在12月3日會議上降息的機率為60%。

野村外匯分析師Yujiro Goto稱，“德拉吉周末的講話較之前顯得更加平衡和中性，引發了一些歐元空頭回補。”

摩根士丹利分析師在一篇晨間報告中指出，德拉吉稱12月是否擴大刺激措施是個開放性問題，這使歐洲央行的政策立場較為強硬。摩根士丹利分析師稱，“我們認為這番表態是在管理預期心理的一部分，以便萬一歐洲央行12月調降存款利率時，還能保有一些驚訝成份，”

歐洲央行管委諾沃特尼Nowotny周一也發表公開言論指出，歐洲央行尚未就是否擴大QE作出決定，他還呼吁在采取行動前應三思。不過諾沃特尼還表示，當通脹目標難以達成時，歐洲央行必須行動，QE避免歐洲出現更大的問題，建議在QE問題上采取謹慎而果斷的行動。

此外，日內德國以及歐元區10月制造業PMI表現都好於預期，對歐元有所支撐。具體數據顯示，德國10月制造業PMI終值52.1，預期51.6，初值51.6；歐元區10月制造業PMI終值52.3，預期52.0，初值52.0。

Markit經濟學家認為，整體PMI數據顯示德國企業環境正在進一步溫和改善。然而現在就認為德國制造業正處於放緩階段，或者說10月制造業PMI數據顯示制造業出現短暫放緩跡象，還為時尚早。

技術面：

從技術上來看，美元指數日線圖5、10、20日均線呈多頭排列，為匯價提供較強的支援。但由於短線拉升過急，上方的拋壓較大，令美元沖高回落。只要美元指數日線收盤保持在96.60—96.70這個支援區間之上，美元的整體反彈的走勢還會得以延續。否則的話，美元指數下跌的目標將會指向96.10—96.20，但跌破96.00的可能性不大。美元指數今天下跌的初步支援在97.00—97.05，短線重要支援在96.80—96.85。美元指數反彈的阻力在97.45—97.50，短線重要阻力在97.80—97.85。歐元/美元昨天受阻在1.1030之下，反彈的高低在降低，意味著歐美上漲的動能不強。跌破1.1000后令匯價更趨向弱勢方向發展。雖然短線匯價在1.0900左右的支援還不會被跌穿，只要今天反彈不能夠有效站穩在1.1000之上的話，后市跌破1.0900就是時間問題。

美元指數：可以在97.50----96.80的區間下限買入，有效破位30點止損，目標在區間的上限。

歐元/美元：可以在1.1010--1.0920的區間上限賣出，有效破位40點止損，目標在區間的下限。

英鎊/美元：可以在1.5470---1.5380的區間上限賣出，有效破位40點止損，目標在區間的下限。

美元/瑞郎：可以在0.9935----0.9855的區間下限買入，有效破位40點止損，目標在區間的上限。

美元/日元：可以在121.55----120.65的區間下限買入，有效破位40點止損，目標在區間的上限。

澳元/美元：可以在0.7230----0.7150的區間下限買入，有效破位40點止損，目標在區間的上限。

美元/加元：可以在1.3130--1.3000的區間下限買入，有效破位40點止損，目標在區間的上限。