中南建設：被低估可持續成長龍頭

區域市場活力，銷售持續發力

公司在14年實現房地產銷售金額約207億元，同比13年增長32.2%。在14年整體市場規模負增長的背景下，公司通過加大銷售力度以及房地產規則上的轉變，打開了一條增長的新途徑。截止到14年底，公司在手存貨約127億，其中南通以及蘇州區域存貨占比在55%左右，部分去化壓力較大的區域目前存貨壓力已經有比較明顯的降低。15年公司計劃新推貨規模約300億，總貨值規模將會達到427億，在合理的去化率的假設下我們認為公司15年的銷售可以超過250億。

資源儲備豐富，融資頻道打開

公司下半年未披露新增項目，截止到八月份半年年報項目情況來看，公司增加了5個項目，新增項目總規模達到99.7萬方，總地價50.76億元。預計公司在年報中還將披露部分新增項目儲備，從當前的拿地情況來看，公司拿地力度與13年相比有所降低，拿地金額占銷售金額的比例為24.5%。下半年提出中票融資計劃36個億，從已經完成發行中票的公司來看，整體平均融資成本為4.76%，預計在15年上半年，公司有望提出融資方案，這對於公司未來發展有重大影響。

預計公司14、15年eps分別為1.28、1.57元，維持“買入”評級。

公司當前市值144億，刨除建筑業務近60億，房地產業務市值規模不到90億，作為年均增速超過30%主流成長型房地產開發企業，公司整體市值水平較低，rnav折價31.3%，在地產板塊中折價率較高，具備較好的安全邊際。

風險提示

三四線城市銷售不達預期。