豆粕價格上漲需求強烈 後期或出現補漲行情

自七月份以來的這波漲勢中，豆類油 脂均錄得了不錯的漲幅，尤其是豆油，然而作為大豆壓榨的另一產品豆粕卻始終是跟盤走勢，並沒有成為領漲品種。這其中有季節性因素下的強弱輪換，也有資金流 充裕下的放大效應，在即將臨近春節期間，市場對于肉類的需求有所增加，進而引發豆粕需求的增長，在油粕比價逐漸進入高位區間的情況下，豆粕價格加速上漲的需求強烈，後期或出現豆粕的補漲行情。

1.油粕比價進入高位區，或出現強弱輪換

根據對大連商品交易所豆油、豆粕期貨合約的歷史數據統計分析可知，豆油/豆粕比價在90%的概率下落在區間[2.1，3.2]，而截至11月22日，跟蹤主力1109合約的比價為2.9，並且最高達到2.98，可見，油粕比價已經進入高位區間，比價回調壓力越來越大。

並且對油粕比價的歷史數據進行季節性分析可知，09合約的比值走勢一般為上漲，達到高點，下跌，達到低點，隨後持續性上漲，達到高點，然後再次 下跌，達到低點；第一個高點一般在11-12月份，第二個高點在來年的5-7月份，第一個低點在來年的1-2月份，第二個低點在來年的9月份，臨近交割。 從時間周期來看，目前正處于1109合約比價的第一個高點區域，隨著時間的推移，後期比價將逐漸進入下行周期。

2.南美幹旱和需求強勁繼續支撐豆類期價

在北半球大豆生長季節過後，世界把目光集中在了南美的大豆播種生長情況上。在當下世界大豆供需緊平衡的情況下，如果南美大豆生長出現自然災害造 成減產，那無疑是為全球大豆價格上漲加入催化劑，必然會推升大豆價格。按照目前的南美氣候狀況來看，在拉尼娜氣候現象的影響下，阿根廷、巴西大豆主產國偏 幹燥。氣象機構T-Storm Weather相關人士稱，阿根廷七周降雨不足量超過4英寸，巴西主產州南里奧格蘭德州部分地區不足量超過6英寸，幹燥的天氣使得部分早期種植的大豆面臨 再植的可能，後期這一因素將對市場形成有效支撐，必然會為豆粕帶來溢價。

以中國為主的大豆需求是另一個支撐期價的因素。中國海關總署數據顯示，中國10月大豆進口達到373萬噸，較去年同期增長48%，前十個月累計 進口大豆4390萬噸，同比增長26%，其中大部分是來自美國的進口，可見中國需求對于世界大豆供需的影響。並且最近有跡象顯示，盡管中國政府採取措施抑 制通脹，但是中國的大豆採購仍沒有減弱，繼續從美國採購大豆船貨。

在南美幹旱和需求強勁的題材炒作下，後期豆類市場下跌幅度受限，特別是從一個更長期的角度來考慮，全球豆類供需偏緊的格局會持續，供給增長速度難以趕上需求的增長速度，所以豆類期價後期仍將保持高位，豆粕期貨自然也將保持上漲趨勢。

3.政策性壓力顯現，豆粕價格順勢回調

為了抑制高漲的物價，中國人民銀行在十月份上調存款類金融機構人民幣存貸款基准利率0.25個百分點，這是自金融危機後時隔34個月，央行首次開始加息，標志著央行貨幣政策的轉向；隨後央行在十一月下旬時隔九天連續兩次提高存款准備金率，再次說明了中國政府對于流動性的控制決心。

並且相應的國務院也出台了很多控制物價的措施，諸如近期的16項措施穩定物價總水平，向市場拋儲糧油的政策，以及對游資的控制等等。

這些措施的出台說明了政府政策的轉變，後期將把管理通貨膨脹作為主要任務。在政策性偏空的壓力下，商品市場自高點開始回落，豆粕也順勢回調。

4.下游需求逐漸好轉有利豆粕價格後期上漲

豆粕的下游行業是飼料和養殖行業，臨近年底，按照中國的傳統習慣將增加對于肉類食品的消費，自然對豆粕的需求增加。分析現在的養殖行業，我們可 以看到，生豬價格上漲迅速，養豬行業盈利水平大幅增加，全國自繁自養出欄頭均利潤已經漲至351元/頭，全國的豬糧比價也漲至7：1以上，較去年上漲了 2.69%，在養殖利潤大幅增加的背景下，也出現了壓欄惜售的現象，這樣現象必然會增加飼料需求，進而會增加豆粕需求。

春節前的近三個月基本都是各個企業備貨的時期，那麼在這段時間必然會增加對于肉類、飼料的需求，也將增加豆粕的需求，因此，後期豆粕下游需求良好，有利于豆粕期貨的上漲。

綜上所述，在短期政策性偏空，長期基本面利多的情況下，短期豆粕可能繼續弱勢下跌，但是從油粕比價偏高和下游需求的良好預期來看，年底前，油粕應該還將維持高位運行，而後期在豆類中豆粕將可能取代豆油成為豆類領漲品種，豆粕將出現補漲行情。

中信建投期貨 李海剛