中金公司：維持伊利股份推薦評級

中金公司認為，伊利股份進行實質性激勵前,管理團隊的目標仍以規模為主,業績增長將主要來自收入規模的擴大,公司業績處于穩定增長期。維持推薦評級。

中金公司10月29日研究報告中指出，第三季度盈利低于市場預期: 2010 年前三季度伊利股份(600887)實現銷售收入235.3 億元,同比增長21.9%,凈利潤達到5.51 億元,同比增長4.7%,每股收益0.69 元,其中三季度收入和凈利潤同比增速分別為24.7%和-24.2%,低于市場預期. 發展趨勢: "市占率朝向"未有變化。在激勵機制實現前,公司管理層的主要目標仍是"規模",這使得公司不惜進行高市場投入以換取市場份額的擴大。我們看到第三季度,蒙牛銷售收入增速仍不到20%,但毛利率依然維持穩定,買贈促銷力度依然不及伊利。成本壓力引出費用彈性。公司三季度毛利率環比大幅度下降的情況下,公司費用率竟出現同比和環比的大幅彈性,營銷費用率由2009 年的 27.7%下降至2010 年三季度的20.2%,這一方面驗證我們對公司長期費用率彈性的判斷,另一方面顯示現有管理層對于費用控制的能力。激勵未定,公司業績穩定增長。在公司進行實質性激勵前,管理團隊的目標仍以"規模"為主,業績增長將主要來自收入規模的擴大,公司業績處于穩定增長期。估值與建議: 公司對應2010-2011 市盈率分別為41 倍和31.8 倍,基于對公司良好的長期前景,我們仍維持"推薦"的評級。

(何瑩 編輯)

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