人民幣匯率更富彈性值得期待

種種跡象顯示，人民幣“匯改二次革命”預計會在即將來臨的5-7月間啟動。盡管海外正熱切期待人民幣借此兌美元再度出現一波可觀的升幅，但他們可能注定要失望：此次革命預計會更重匯率形成機制的完善，以便為未來人民幣匯率走向完全浮動和國際化奠定堅實基礎。基于此，我們預計，擴大人民幣兌美元匯率的波動幅度、更多轉向保持兌一籃子貨幣幣值穩定、推出更多人民幣與其他外幣的貨幣對交易，將構成“匯改二次革命”主要內容。

拋棄盯住美元舊制此其時也。撇開當前被諸多分析人士所廣泛強調的國際壓力不談，即使僅僅從我國自身經濟需要，從追求一個更加有利于經濟持續增長的穩定貨幣政策環境的角度，人民幣匯率當前也到了必須改變與美元如影隨形的情形了。

出口地區市場多元化格局的形成，內在要求人民幣匯率應調整到對一籃子貨幣保持穩定。如果顧及出口對整體經濟的重大影響、匯率政策選擇主要考慮穩定出口的話，那么，在美國市場占比已然下降，歐洲和東盟市場地位顯著上升的情況下，其實就已具有降低美元幣值波動在人民幣匯率選擇中的地位、同時更多反映歐盟貨幣（主要是歐元和英鎊）幣值變動的內在要求。

進口商品結構變化，要求降低美元幣值劇烈波動的負面沖擊。1995年之后，我國進口中的初級產品占比穩步上升，并在2007年末突破了25%，且至今一直保持在此水平以上。其中國際大宗商品的進口增長速度尤其驚人。考慮到國際大宗商品價格與美元強弱之間所存在的穩定反向關系，從維護國內物價穩定的角度考慮，需要減弱國際大宗商品價格變化帶給國內物價的沖擊，這就要求弱化美元幣值波動對人民幣匯率的影響。

更富彈性的匯率，將誘導外匯儲備自動有效多元化。雖然改革開放以來我國貿易結構發生了重大變化，但全部貿易仍幾乎九成以美元結算這一點卻沒有多少改變。由此導致的結果就是，最后歸結到央行手中的幾乎全部是美元，央行也因此不得不煞費苦心進行所謂的多元化調整，而龐大儲備規模所自然形成的“買貴賣賤”效應決定了這種調整收效甚微并不令人意外。

事實上，人民幣-歐元匯率波動幅度要遠比人民幣-美元匯率波動大得多。二者波幅懸殊的一個自然結果就是，對于我國貿易商來說，采用歐元結算的匯率風險要遠大于以美元結算的匯率風險。人民幣-歐元匯率、人民幣-日元匯率和人民幣-英鎊匯率分別是人民幣-美元匯率波動的1.5倍、1.4倍和2.9倍。

基于此，一個自然的推理就是，如果未來人民幣-美元匯率波幅能夠擴大并逐步接近人民幣-歐元、人民幣-日元、人民幣-英鎊等其他貨幣的匯率波幅，那么，我國貿易商的美元偏好就會自然被弱化，從而更多依賴自身對各幣種的強弱預期來選擇于己有利的結算貨幣。如此微觀行為的宏觀效應就是，自動實現了未來增量儲備的多元化。如果可以假定市場主體的判斷不會出現系統性偏差的話，那么，這種儲備多元的結果應該更可能是相對強勢的幣種組合。

——更富彈性的匯率是推進人民幣國際化的必要條件。對經濟史的簡單考察顯示，幾乎沒有哪個大國貨幣能夠僅僅依靠盯住其他單一國家貨幣就能夠使自己躋身國際本位貨幣行列的。從這個意義上說，實現人民幣匯率自由浮動，是人民幣國際化的必要條件。在這一過程中，首先就是應該擺脫對美元的過度依賴。而做到這一點需要有兩個前提條件：一是，人民幣匯率避險市場的發展；二是，人民幣兌其他多貨幣直接市場價格的存在。

對于前者，如果人民幣總是盯住美元，或匯率波幅過小使得引入避險方案的成本高于可能的匯兌損失，無論官方如何鼓勵，都不會有匯率避險市場的萌芽和發展。2005年“匯改”以來的實際經歷與這種判斷完全吻合。

對于后者，伴隨人民幣-美元匯率波幅擴大、誘發更多其他貨幣被中國貿易商采納，未來還應順勢推出人民幣兌其他貨幣的貨幣對交易。毫無疑問，以此造成的對美元橋梁的拋棄，無疑將大大推進人民幣的國際化進程。