銀河證券：維持金山股份推薦評級

銀河證券認為，金山股份參股沈陽華潤電廠利潤貢獻大，公司定位清晰后,各方面因素逐步理順,規模成長性逐步釋放.公司具備突出成長性,可以給予高一些的估值水平,維持"推薦"的投資評級.

銀河證券8月25日研究報告中指出，金山股份(600396)參股沈陽華潤電廠利潤貢獻大. 公司報表合并范圍發生了一定變化,遼寧南票煤電有限公司不再計入公司合并報表口徑,轉而計入投資收益.因此,公司報告期內的上網電量,營業收入和毛利率等指標不能簡單的與09年同期相比較.為了進行可比分析,我們對公司控參股電廠逐一分析. 報告期內,公司全資及控股的桓仁金山公司和阜新金山公司發電量增加致使其電力收入增長,同時阜新金山公司材料及修理費用,人工費同比降低,桓仁金山公司標煤價格下降. 在建項目陸續投產,儲備項目豐富公司最大的亮點是手握優質項目資源,在建,擬建項目豐富,未來持續成長性突出.公司在建項目包括:白音華金山發電2*60萬千瓦機組(其中一臺機組已經于8月投產),沈陽蘇家屯金山熱電2*20萬千瓦機組,丹東金山熱電2*30萬千瓦機組.公司在建權益裝機容量是目前權益容量的2倍. 白音華首臺機組投產,利用率是關鍵白音華首臺機組于8月投產.白音華煤電一體化項目優勢在于煤炭成本低廉,上網電價執行"蒙東送遼寧"的電價水平,電量消費地為經濟發達的遼寧省.我們假設,2011年,白音華電廠執行0.3317元/千瓦時的含稅上網電價,不含稅標煤單價240元/噸,機組利用率4200小時,白音華發電項目全年凈利潤2.5億元,對公司的權益凈利潤貢獻7700萬元,折合每股收益0.23元(利潤貢獻體現在投資收益中).

投資建議：由于南票煤礦虧損問題仍未得到解決,下調對公司2010年的每股收益預測至0.18元.2011年開始,白音華項目將貢獻較豐厚的投資收益,預計2011年和2012年的每股收益分別為0.51元和0.77元. 公司目前已投運權益裝機容量79萬千瓦,在建權益裝機容量134萬千瓦,擬建權益容量150萬千瓦.公司定位清晰后,各方面因素逐步理順,規模成長性逐步釋放.公司具備突出成長性,可以給予高一些的估值水平,維持"推薦"的投資評級.

(嵇南濤 編輯)

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