澤平宏觀點評10月pmi：微刺激見效 四季度經濟暫穩

事件：中國10月財新制造業pmi 48.3，預期47.6，前值47.2。

點評：

1）核心觀點：10月財新pmi明顯回升，超出市場預期，顯示微刺激見效，四季度經濟有望暫穩，昨天公布的中采pmi與上月持平，內需訂單連續兩個月回升以及建筑業訂單回升，也顯示了這一點。原材料和產出價格指數繼續下滑，疊加豬價下跌影響，通縮加重，預計10月cpi為1.4%，貨幣仍需寬鬆，但留意節奏變化。近期微刺激發力，8-9月信貸社融數據放量，財政支出高達26.9%，房地產新開工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見效，維持經濟短期有望暫穩，中期l型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。

2）財新pmi明顯回升，超出市場預期。中國10月財新制造業pmi 48.3，預期47.6，比9月高1.1個百分點。顯示微刺激見效，四季度經濟有望暫穩，昨天公布的中采pmi持平，內需訂單連續兩個月回升以及建筑業訂單回升，也顯示了這一點。

3）新訂單、生產、就業等分項普遍回升，新出口訂單大幅回升。其中生產分項48.1，比9月上升2.3個百分點，新訂單分項48.0，比9月上升1.6個百分點，就業分項47.2，比9月上升0.7個百分點，供貨商配送時間分項49.7，比9月上升0.5個百分點，采購庫存48.6，與9月持平。值得注意的是，新出口訂單10月50.7，比9月上升6.1個百分點，出現大幅回升，與中采pmi新出口訂單表現出現背離。

4）企業去庫。10月財新制造業原材料庫存48.6，與9月持平，不過仍處於收縮狀態，此前公布的中采pmi制造業原材料庫存指數為47.2，比9月下滑0.3個百分點，處於2013年以來的最低位置附近，二者均顯示企業仍在去庫存。

5）原材料價格指數仍處於低位，通縮壓力不容忽視。10月財新原材料價格指數44.9，比9月上升0.4個百分點，產出價格45.0，比9月上升0.3個百分點，不過絕對值仍低。昨天公布的10月中采pmi原材料購進價格指數為44.4，比9月下滑1.4個百分點，二者都顯示價格持續偏低，通縮壓力依然較大，疊加豬價回落影響，預計10月cpi降至1.4%。

事件：10月中采制造業pmi49.8，與9月持平。10月中采非制造業pmi53.1，低於9月的53.4。

點評：

1）核心觀點：受國內新訂單回升推動，10月中采制造業pmi與上月持平。內需訂單連續兩個月回升，以及建筑業訂單回升，表明主要是微刺激見效。購進價格指數下滑，疊加豬價下跌影響，通縮加重，預計10月cpi為1.4%，貨幣仍需寬鬆，但留意節奏變化。近期微刺激發力，8-9月信貸社融數據放量，財政支出高達26.9%，房地產新開工投資降幅收窄，刺激房市車市新政有望4季度見效，維持經濟短期有望暫穩，中期l型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。

2）內需推動制造業需求連續兩個月回升。10月制造業新訂單指數為50.3，高於9月的50.2，和8月的49.7，連續兩個月回升；制造業需求回升主要由內需貢獻，出口訂單仍在下滑。10月新出口訂單指數為47.4，比9月下降0.5個百分點，也低於8月的47.7。內需回升與微刺激有關，8-9月信貸社融數據放量，財政支出高達26.9%。

3）企業生產平穩，就業壓力有所顯現。10月制造業生產指數為52.2，比9月下滑0.1個百分點，但今年以來一直在52附近徘徊，總體平穩。從業人員指數47.8，比9月下滑0.1個百分點，連續5個月下滑，顯示經濟下行壓力逐步向就業傳導。

4）企業去庫。10月制造業原材料庫存指數為47.2，比9月下滑0.3個百分點，處於2013年以來的最低位置附近，和價格指數持續下滑有關，9月原材料購進價格指數44.4，處於歷史較低位置。

5）購進價格指數回落，通縮壓力加大。10月原材料購進價格指數為44.4，比9月回落1.4個百分點，疊加豬價回落影響，預計10月cpi降至1.4%。

6）行業分化較大，高技術、消費品等制造業延續擴張態勢，而高耗能產業持續偏弱。高技術制造業和消費品制造業pmi分別為54.6%和52.2%，均保持較快增長。其中醫藥制造業、計算機通信電子制造業、食品及酒飲料制造業等行業連續處於擴張區間。高耗能行業pmi為47.8%，持續低於臨界點。其中，黑色金屬和有色金屬冶煉及壓延加工業、非金屬礦物制品業等行業pmi持續低於臨界點，且均有所回落。

7）非制造業pmi有所回落，但新訂單和建筑業商務活動回升。10月，中國非制造業商務活動指數為53.1，比上月回落0.3個百分點。分行業看，服務業商務活動指數為52.3%，比上月回落0.7個百分點，主要受資本市場服務業、批發業、物流業等行業商務活動指數下滑。新訂單指數為51.2，比上月上升1.0個百分點，表明非制造業需求有所增加。建筑業商務活動指數為57.1，比上月上升1.9個百分點，表明微刺激逐步見效。