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美元匯率連創12個月以來新高，以原油為首的大宗商品整體大幅回落。國際原油的暴跌引發國際油脂價格破位下行，CBOT豆油期貨跌破38美分/磅的強支撐位，為近三個月以來的最低水平。國內植物油價格也因此振蕩下行，但筆者看來，一些影響因素正在發生變化。
為防止希臘債務危機蔓延，歐盟啟動了總金額高達7,500億歐元的救助計劃。預計隨著援助資金的陸續到位，前期積累的恐慌情緒有望得到緩解。目前國際原油在70美元/桶附近有明顯支撐，因此，希臘危機導致的金融市場的動蕩雖然還可能反復，但金融市場的焦點會再次轉向全世界經濟復蘇的大趨勢上來。
一、南美豐產對全球大豆市場實際壓力不大
南美2009/10年度大豆預計增產3,000多萬噸，南美豐產是壓制國際油脂價格的主要因素。5月11日，美國農業部首次對全球2010/11年度大豆供需作出預測，預計新豆結轉庫存為3.65億蒲式耳，高于市場預測的3.38億蒲式耳平均值。美國農業部還預測全球2010/11年度油籽產量將達到創紀錄的4.4億噸，年比增加200萬噸。
但是，要看到2009/10年度南美大豆3,000多萬噸的增產，是在2008/09年度南美減產1,800萬噸的基礎上得來的，從更長期的比較來看，2009/10年度南美大豆產量僅比2008年增加1,280萬噸，這個增產幅度基本與往年南美大豆平均增速持平，每年南美至少需要增產600萬噸的大豆才能保證全球大豆正常供應。
因此，南美的豐產壓力并沒有市場炒作得那樣嚴重。另外，因2009年大幅減產，南美2010年新豆下來之后，本土要率先補庫存。再加之北美生物能源的產量下降，南美2010年生物柴油的生產量會有較大水平的提高，也要消耗一部分南美大豆。從美國農業部的月度平衡表中可以看到，南美大豆出口并沒有巨幅增加，南美豐產傳導給全球大豆市場的壓力并不大。
此外，目前討論下產季北半球的大豆產量為時尚早，這中間還有漫長的作物生長期。值得注意的是，目前南美農民極度惜售，惜售的原因是生產成本提高和南美國家通脹加劇，農民更希望持有農作物，而不是貨幣。
二、國內油脂油料需求較旺
中國實行的豆油限制進口措施，導致阿根廷豆油出口基本停滯，采購商開始涌向巴西，巴西港口因此擁塞嚴重。以巴西港口的運輸能力，能否在美國大豆上市之前把大豆完全運出去令人置疑，這很有可能迫使采購商再次轉向北美，加劇美豆近月的供應緊張。
目前，國內油脂油料整體供應充足，對油脂價格形成了壓制。但由于對外堵住了毛豆油和菜籽的進口，國內的油脂庫存被快速消耗。4月份中國毛豆油庫存大致為330萬噸，到了5月已經快速回落到270萬噸左右，預計再經過一個月，國內豆油庫存就會回到正常的庫存水平。
中阿毛豆油貿易爭端仍未解決，預計短期難有轉機。阿根廷豆油進口遇阻導致國內豆油進口量下降，海關數據顯示，一季度進口毛豆油月均到港量僅一至兩船（5至10萬噸），遠低于近年的月均15至20萬噸。在中阿貿易爭端仍未解決，美國和巴西豆油暫時不能進口的情況下，預計5月份以后的豆油進口量將繼續減少。豆油進口量的減少必定需要有較大的大豆進口量進行彌補，所以5月、6月進口大豆到港總量預計將達1,100萬噸左右，2010年二季度進口大豆到港總量很可能首次超過1,500萬噸大關，有望創下歷史同期和歷史單月的“雙料”新高。
由此看來，超紀錄的大豆進口是出于國內食用油供需平衡的需要，這樣的進口在拉動國際市場大豆價格的同時，可能導致后期油粕比價進一步擴大，而對油脂本身壓力并不大。
三、后期影響因素
目前國內四級豆油現貨價格已跌至7,250至7,400元/噸，港口進口毛豆油成本為7,400至7,500元/噸。由于中國限制阿根廷毛豆油進口及南美主要港口運力緊張，近日南美豆油出口升貼水大幅上漲，遠月到港進口豆油成本已上漲至7,650至7,750元/噸，較4月末上漲100至200元/噸。棕櫚油方面，2010年以來，國內買家采購 24 度精煉棕櫚油的成本明顯攀升，2010年一季度進口棕櫚油成本累計上漲9.65%，4月份中國進口買家的采購成本只升不降，馬來西亞出口商對華預售的24度精棕油，FOB報價區間為810至830美元/噸，折算實際到港成本最低在7,150元/噸，最高達到7,300元/噸以上。即便是按照正常貿易“習慣”，買家還盤BID價格每噸偏低外商報價10美元來計算，目前大多數進口商的棕櫚油庫存成本都在7,000元/噸左右。內外價格倒掛將對國內油脂價格提供較強支撐，限制油脂下跌空間。
近期以來，中國南方大部分地區出現持續陰雨天氣，包括2009年7月至2010年3月期間遭遇特大干旱的西南地區也出現集中降水，長江流域特別是南方沿海部分省、市出現強降雨，引發市場對2010年國產油菜籽供應形勢的擔憂。
另外，按照2010年國家3,900元/噸的最低菜籽收儲價格，以及國內部分代加工企業的新菜粕掛牌預售價格折算（2,100至2,200元/噸），加上200元/噸的補貼，菜籽油收儲成本最低在8,000至8,100元/噸，這給國內油脂提供了底部強支撐。
從技術上看，美豆指數已經完成了典型的五浪下跌，后期面臨著技術反彈，而逐漸轉好的基本面，將可能讓國內油脂展開一輪恢復性上漲。
（期貨日報 韓書云）
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