農銀匯理投資部副總曹劍飛:α行情將延續

2009年下半年至今，A股走出一輪典型的結構市，新興成長股連創反彈新高，大盤藍籌只能偶爾露崢嶸。劇烈震蕩的行情，對公募旗下的主動型基金而言是一大考驗。

作為一家成立僅2年半的銀行系基金公司，農銀匯理2010年整體投資業績可圈可點，第三季度旗下股票基金業績收益排名行業第4，其中農銀行業成長基金則穩定處于開放式同類股基前30名，今年以來凈值增長率超過13％。

談及今年以來的投資歷程，農銀匯理投資部副總曹劍飛在接受記者采訪的短短1小時內不斷提及α行情，正在管理農銀行業成長的他深有感觸，多次強調行業配置和精選個股的重要性。對于目前由充裕流動性預期而推導的市場行情，曹劍飛在樂觀中也透出幾份謹慎。

上半年回避強周期行業

國外宏觀政策復雜多變，市場變化莫測，越來越多的基金經理對把握好大方向有著深刻體驗。今年以來指數來回震蕩，上證指數最低探2319點，最高升至3200點，金融地產萎靡不振，醫藥、消費等新興產業的一些個股卻連創歷史新高。

國內基金經理幾乎達成共識：今年的行情，決勝的大方向就是行業配置是否正確，而非倉位多寡。把脈了大方向，明確了方法，見效是必然的。

“今年我們在基金整體倉位上并無太大增減，但上半年我們低配了金融地產，沒有太多的戀戰，規避這兩大權重板塊來控制風險，但是重點配置了成長股，比如消費升級、區域振興、戰略新興產業等板塊”曹劍飛向記者表示。

曹劍飛回憶到，當時回避銀行股主要處于兩方面考慮。首先，2009年信貸大規模擴張后，國家清理地方融資平臺，市場開始擔心壞賬增加。其次，巴塞爾協議對銀行的資本充足率要求提高，全球范圍內銀行的經營杠杠下降，凈資產收益率會進一步下降。房地產方面，國家打擊房價過快增長的決心和力度都很大，調控政策不斷升級，都是應當回避這些板塊的理由。

翻看農銀行業成長基金三季度報告，醫藥、機械設備、食品飲料、商業零售成為其三季度重點配置行業，重倉股中有受益通脹的黃金股，有業績穩定增長、股價創出反彈新高的白酒以及醫藥股，也有消費板塊中的中低端飲料企業。

得當的行業配置讓農銀行業成長今年業績一直較為穩健。今年以來，該基金單位凈值增長一度超過15％，排名穩定在同類基金前列，僅今年三季度收益率就高達23％。在4月份市場大跌前，農銀行業成長還進行了一次較高比例分紅，鎖定了前期部分投資收益，該公司穩健運作的理念可見一斑。

流動性有收緊趨勢

今年四季度，美國啟動第二輪量化寬松政策以提振經濟，造成全球貨幣極度寬松和全球大宗商品價格飛漲，新興市場資產價格有泡沫化趨向。國慶剛過，A股市場就開始走出一波強勢反彈行情，在銀行地產、有色煤炭等權重板塊的帶動下，市場情緒大有重拾樂觀之勢。

有人認為，同樣是流動性行情，2009年上半年的A股被天量資金推出一波單邊上漲行情，今年下半年則是出自美國的量化寬松政策。然而，曹劍飛并不贊同將兩者簡單的對比。他指出，2009年上半年GDP環比回升明顯，今年下半年GDP沒有出現這種現象；去年經濟出現通縮環境，宏觀政策減息放貸，增加流動性，如今在通脹背景下，央行采取加息、加存款準備金率等手段來收緊流動性。

在曹劍飛看來，現在的貨幣環境正處于“看似寬松、卻有收緊”的趨勢當中，在全球流動性泛濫的環境下，我國貨幣政策將持續收緊來抵抗通脹，明年很難產生趨勢性行情，個股選擇和行業配置仍然很重要。

α行情期待“三駕馬車”

在與記者的交談中，曹劍飛選股標準有著嚴格的投資戒律，成長股投資最大的特點就是用高估值品種必須有高成長做支撐，沒有業績支撐的個股基本不碰，而資金堆砌的炒作行情更不會不參與。

記得今年年初曹劍飛就曾表示，精選個股將成為未來1－2年內重要的投資策略，現在他依然維持這樣的觀點。“明年可能還將維持結構市，市場還是處于不斷尋求板塊和個股的超額收益，即α行情，而非個股普漲的β行情”。

曹劍飛強調，未來強周期板塊可能依然難以持續上漲，中小市值的成長股則會呈現諸多投資機會，比如消費內需板塊、節能減排行業，“我們依然可以在國家十二五規劃中看到很多的投資機會”。

具體來看，明年主要投資方向是“三駕馬車”：一是與內需消費相關的醫藥、食品飲料、商業百貨，第二是新興產業，第三是受益通脹主題投資。

現在市場比較擔心的是成長股的估值問題。曹劍飛認為，化解短期估值風險的重要手段是上市公司業績快速增長，通過業績的高增長來抹平高估值。“舉例來看，當前一些醫藥和TMT類上市公司的明年凈利潤增長超過50%，甚至100％，這樣就可以化解眼下股票估值偏高的風險。”

對于一些熱點板塊的炒作行情，曹劍飛表示都不會參與。“我們選股還是基于它的業績，一定要有業績支撐的才會考慮，盲目的短線跟風炒作風險太高，這也是對持有人負責任，”曹劍飛說。