"雙擊機會"與"雙殺風險"并存

《戴維斯王朝》是一本可以媲美《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》的好書。《戴維斯王朝》為人所稱道的主要有兩點：一是被認為是保險股投資的百科全書；二是創立了著名的戴維斯雙擊和戴維斯雙殺。聯系目前市場顯著的結構性風險和機會看，當前市場存在非常顯著的雙擊和雙殺的機會和風險。

戴維斯雙擊和雙殺都是建立在股票市盈率水平應當與其長期潛在增長水平相當的基礎上。

如果一家公司中長期的潛在增長水平在15%左右，而其市場給予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，這家公司的股票存在被雙擊的較大可能。也就是說，其股票價格將因為盈利上升和市盈率上升（到15倍PE）雙重推動，而出現較大上漲。

以五年為例，該公司凈利潤將上升至原來的兩倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也將由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股價為10元，五年后的股價將達到30元。其年化收益率達到25%。

另外，戴維斯還利用融資來進一步擴展收益率，他的融資額一般達到100%，所以，在上面的例子中，戴維斯在五年里實現的利潤實際上會達到更加驚人的水平。在經歷了兩度漫長牛市、兩度猛烈熊市、七度輕微熊市、一次市場崩潰，以及25次大大小小的股價回落的洗禮后，戴維斯一生累計獲利超過接近兩萬倍，充分印證戴維斯雙擊的威力。

雙殺與雙擊是對應的。其主要針對高估值的高成長股票而言，例如，一家公司被市場廣泛認為能保持30%的增長水平（實際上這是不可能的，美國漂亮50的長期盈利復合增長超過15%的只有麥當勞等三家公司），市場給予其市盈率估值也在30倍左右。

如我們的投資者買進了一只標價30元、EPS為1元的股票，其前面四年盈利增長確實達到了30%，但第五年則增長15%。市場在前四年市盈率確實保持在30倍的水平，而第五年，因為公司的增長水平下降，估值水平回到15倍水平。從增長率可算出，公司第五年EPS為3.28元，第五年公司股價為49元。由此，我們看到投資這只股票五年的累計收益率為64%，五年的年化增長率為8%。相較于前面25%的年化收益率，二者差距有天壤之別。而如果投資者不幸在第三年、第四年買進這樣一只高成長股票，其虧損將會非常驚人。這是戴維斯雙殺的威力，即所謂盈利增長速度回落與估值水平同時回落，將導致股價大幅下跌。

“雙擊”“雙殺”，幾乎道盡股市投資真諦。事實上，現在的市場當前可謂遍布雙殺風險和雙擊機會。

部分中小板、創業板股票，部分有較好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期確實可能有較高的利潤增長，但能夠保持匹配當前估值水平的增長率，也就是說，保持40%、50%的較長期利潤增長水平的公司，卻是鳳毛麟角；而更長期保持這個增長率更是絕不可能。筆者認為，當前市場這個群體是存在一些風險的。

另一方面，部分被投資者拋棄的行業和板塊，部分被政策因素影響、但中長期前景并未改變的板塊，如金融、地產業，其中長期利潤增長有望達到15%的水平，但其PE卻僅為10倍左右，這里面較為確定地存在戴維斯雙擊的機會。

雙擊和雙殺引出的投資戒律就是投資者應當對低增長預期，如15%的增長預期；低市場估值，如15倍市盈率的優秀公司保持高度關注，這是獲取長期盈利的重要領域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長期回報也是有限的。投資者在大部分時間里，需要多年時間來消除高價買入帶來的負面影響。