股指期貨首周下跌 市場投機氛圍較重

上周受房地產行業連續遭遇強勢利空政策出臺和高盛欺詐事件導致全球金融市場大幅震蕩影響，滬深300股指期貨合約整體震蕩走低，雖然現貨市場局部熱點不斷所積聚的人氣和市場超跌反彈預期使股指期貨市場存在一定做多力量，但整體上表現出漲難跌易趨勢。從總體運行情況看，股指期貨合約運行一周表現出市場短線炒作氛圍濃厚，受政策面影響較大，期現價格聯動性逐漸增強、對現貨指數有一定助漲助跌作用和盤中異動頻現等特點。

上周（4月19日-4月23日）同時交易的4張滬深300股指期貨合約分別為當月合約IF1005（2010-5-21到期），下月合約IF1006（2010-6-18到期）以及兩張季月合約IF1009（2010-9-17到期）和IF1012（2010-12-17到期）。滬深300股指期貨合約上周震蕩走低，IF1005上周跌5.69%，收盤報3,221.2點，振幅為7.32%，是振幅最大的合約；IF1006上周跌5.40%，收盤報3,255.80點，振幅為7.04%；IF1009上周跌5.92%，收盤報3,304.00點，振幅為7.30%，是跌幅最大的合約；IF1009上周跌4.84%，收盤報3,385.00點，振幅為6.75%，是跌幅和振幅最小的合約。從周成交量看，股指期貨合約上周合約總成交66.03萬手，日均成交13.21萬手，當月合約IF1005周總成交61.6萬手（占所有合約總成交的93.34%，是成交量最大的合約）；近月合約IF1006周總成交2.98萬手（占所有合約總成交的4.51%）；兩季月合約IF1009和IF1012周總成交分別為6749手（占所有合約總成交的1.02%）和7467手（占所有合約總成交的1.13%）。

上周受房地產業連續遭遇強勢利空政策出臺和高盛欺詐事件導致全球金融市場大幅震蕩影響，滬深300股指期貨合約上周整體震蕩走低，雖然由于現貨市場局部熱點不斷所積聚的人氣和市場超跌反彈預期使股指期貨市場存在一定做多力量，但由于房地產調控政策尚未出盡以及貨幣后期政策趨緊確定，市場多頭追漲底氣明顯不足，因而在合約價格反彈至相對高位時，總是遭遇空頭再次打壓，整體上表現出上漲難下跌易的趨勢。成交量方面，上周當月合約IF1005成交量占總成量的93.34%，成為期貨四個合約中的主力合約，其日均成交量達到12.33萬手顯示市場交易十分活躍，流動性較充沛。但相對于主力合約，其余三個合約總成交量明顯偏低，面臨一定流動性風險，同時也表明市場目前尚未利用股指期貨做中長期風險對沖。不過近月合約較遠月合約成交量大符合股指期貨規律，有助于股指期貨平穩運行。此外，各期指合約均出現成交持倉量之比高企，其中主力合約五天成交持倉比分別達到27.75、31.55、22.62、24.75、20.14；同時各合約持倉量均呈現盤中增長，尾盤急速縮小趨勢，表明目前市場交易以日內交易為主，短線炒作氛圍濃厚。市場套利機會方面，上周主力合約IF1005基差維持在20點-40點之間窄幅波動，下月合約IF1006基差維持在40點-70點之間波動，加上套利所需的交易成本、沖擊成本和資金成本等因素后，基本不存在套利機會。而遠月合約與現貨指數基差雖然超過合理水平，仍存在一定正向套利機會，但由于其流動性不足，對其進行套利交易風險較大。據測算，相對于23日收盤價3,196.97，各合約無套利區間分別為，IF1005(3180.91,3219.31),IF1006(3184.03,3222.47),IF1009(3194.21,3232.77),IF1012(3204.42,3243.11)。

股指期貨合約運行一周表現出市場短線炒作氛圍濃厚，受政策面影響較大，期現價格聯動性逐漸增強、對現貨指數有一定助漲助跌作用和盤中異動頻現等特點。從市場交易初期看，受目前股指期貨開戶投資者中90%以上為商品期貨投資者、機構投資者參與股指期貨相關細則仍未確定使其對股指期貨交易持觀望態度以及目前套利成本較高等因素影響，股指期貨市場短線炒作氛圍濃厚，市場交易以投機為主。雖然上周五證監會已發布新規允許基金和券商進場參與交易，這將有助于改變以個人投資者和私募為主的股指期貨市場博弈格局；但由于目前關于股指期貨套期保值和套利交易的規則在實施過程中仍存在諸多缺陷，短期內難以解決，尤其是獨立期貨公司和無控股期貨公司券商內交易的現貨和期貨的套期保值風險較大；同時由于目前兩市缺乏完善的低成本套利所需現貨標的，使套利仍然不能成為制約市場炒作的利器；因此短期內市場交易以投機為主的特點仍將持續，但將隨著機構投資者逐漸成為市場主流交易者而有所改善。另外，除當月合約IF1005外，其余合約成交量尤其是持倉量明顯偏低，面臨一定流動性風險，也進一步表明市場目前對利用股指期貨做中長期風險對沖興趣并不大。

由于股指期貨市場交易初期，短線炒作氛圍濃厚和機構未成為主流投資者，使股指期貨對現貨市場中長期的價格發現功能不能有效發揮，而短期走勢更多的是受現貨市場走向影響。除首日期現走勢發生明顯背離外，上周五日，期現盤中價格走勢聯動性逐漸增強，而由于期貨市場的雙向交易特征，使期貨價格對政策的反應較現貨價格更加靈敏，從而初步顯現出對現貨市場日內盤中走勢的引領作用；不過由于投機交易追求價差收益，容易形成追漲殺跌效應，因而對現貨市場有助漲助跌作用。而從總體運行情況看，上周期貨市場對現貨市場助跌作用大于助漲作用，這或主要是因為上周持續出臺的前所未有力度的房地產調控政策對投資者的信心造成強烈沖擊，而在地產利空政策尚未出盡和未來刺激政策必然退出的情況下，投資者做多信心不足，使期指合約下跌時，其對現貨市場的價格引領功能更容易得到投資者的響應。

此外，上周股指期貨市場盤中運行中多次出現異動現象，例如，股指期貨20日下午2點02分，滬深300股指期貨主力IF1005合約被一股資金快速拉起，短短8分鐘內，該合約期價快速上漲60點，并帶動現貨市場走出一波有力的反彈行情。此類異動現象的出現可能受到以下幾個因素影響：市場實際參與人數不多使期指合約價格更容易被少數資金操縱、由于期指市場受政策面左右而導致市場多空雙方容易借助政策面的突然變化或傳聞進行反攻以及觸發程序化交易大額指令所帶來的價格劇烈波動。截至目前，期指開戶數僅1.5萬戶左右，據相關報道顯示，面對新生事物，市場交易初期，投資者更傾向于觀望，待了解熟悉其市場運行模式后再入場交易，因此，1.5萬戶中實際參與人數占比較小，期貨市場中交易量主要由少數投資者反復炒作期指合約所貢獻，這將導致期貨市場缺乏深度，即指市場對大額交易需求的承接能力不足，表現在投資者可以通過追加數量很小的需求就可以使價格大幅上漲，這導致短期期指價格走勢容易被少量資金所操縱。此外，由于中國股市的政策市特點，使反映現貨市場未來預期的期貨價格也必然受到政策面的影響，并且其對政策面的反應要快于現貨市場，這就使得期貨市場可能受到盤中政策面的突然變化或傳聞而發生異動，而若市場多空雙方形成這種預期，或導致此后多空雙方通過各種渠道發布有利于自己的傳聞而獲利，從而加劇市場的波動。

總體來看，股指期貨上周成交非常活躍。以周五成交來看，股指期貨主力合約IF1005成交為11.698手，成交金額為1138.8億元；四只合約加起來超過12萬手，而滬深300指數合約的成交量為921億元。也就是說，目前期貨日成交量已經超過現貨，成交活躍超過業內預期。但上周主力合約成交持倉量之比一直在20倍以上，表明市場以日內交易為主，因此其對中長期現貨市場價格的指導作用不大。而股指期貨上市交易6日也已經反映出一些問題，比如市場短線炒作氛圍過于濃厚、政策的變化導致股指大起大落等，因此若想實現股指期貨其設計的目標，相關風險控制或仍需要改進，否則股指期貨推出對市場的影響和作用可能適得其反，重蹈權證的投機老路。后市方面，若本周政府不再出臺實質性利空政策，在市場暴跌后存在超跌反彈動能、外圍市場連創新高以及現貨市場局部熱點不斷所積聚的人氣的激勵下，現貨市場和各期指合約短線還是有望延續反彈回抽態勢，但預計整體格局仍偏弱。

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HS300 IF1005 IF1006 IF1009 IF1012
100416收盤 3,356.33 3,415.60 3,441.60 3,512.00 3,557.00
100419開盤 3,313.50 3,396.00 3,420.00 3,482.20 3,531.20
100423收盤 3,190.00 3,221.20 3,255.80 3,304.00 3,385.00
最低 3,130.96 3,166.20 3,195.20 3,245.20 3,308.80
最高 3,190.00 3,398.00 3,420.00 3,482.20 3,532.00
漲跌 -166.33 -194.40 -185.80 -208.00 -172.00
漲跌幅（%）-4.96% -5.69% -5.40% -5.92% -4.84%
振幅（%） 1.89% 7.32% 7.04% 7.30% 6.75%
基差 -31.20 -65.80 -114.00 -195.00
成交量（手） 616,354 29,754 6,749 7,467
持倉量（手） 5,808 730 310 374
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(陶瑋瑋 撰稿)

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