361度牽手亞運業務增長前景可期

2010年的中國體育運動用品市場將繼續出現良好投資機會，其中包括內地居民強勁的消費趨勢，行業內成熟品牌的穩定運行和小品牌的較低估值等。我們相信，內地整個體育用品市場具有足夠的廣度，使得在國際國內的大品牌繼續增長的同時，小品牌也具有共同“分一杯羹”的繁榮發展空間。

我們調研發現，投資者開始關注361度國際(01361.)，這主要是由于其持續的高于行業平均水平的增長力、增強的品牌認知度及估值折價。

我們在調研中了解到，361度國際在其2009財年新增了1423家零售店，而且截至2009年底為止，又凈增約500家新店，零售網點總數達到6559家，超過我們之前預期并處于行業的較高水平。不僅如此，361度還成功獲得了2010年廣州亞運會及2011年深圳世界大學生夏季運動會的合作伙伴關系。目前，零售網絡快速的鋪開和積極的市場運作，為361度的高于行業水平的增長奠定了基礎，而且公司也保持了約17%的較高同店增長，我們預期公司將在未來持續保持這樣的高速。

我們認為，361度2010秋冬訂貨會持續錄得的23%理想訂單增長幅度，這似乎已引起投資者的注意，股價的增長也反映了這一事實。而未來其股價的催化劑是將在2月公布的公司年中報告，我們相信361度將繼續保持良好增長勢頭。

考慮到公司持續同店銷售增速和零售網點超預期擴張，我們根據未來三年復合24%的銷售增速和22%的凈利潤增速，上調目標價至6.4港幣，相當于13.3倍和11倍2009、2010年市盈率。根據這個目標價格，目前股價還有18.4%的上升空間。投資該股的主要風險是：系統性風險方面，2010年國內消費需求未達到預期；公司以“量”擴張零售網絡帶動的增長會遇到發展瓶頸；較低的品牌價值帶來零售終端的大幅度折扣和銷售減緩。