赤天化(600227):技術+壟斷+資源,未來三年爆發增長可期

攤薄ＥＰＳ（元） ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ａ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ ２０１２Ｅ

預測家數 －－ －－ －－ ５ ５ ２

平均值 １．１３０６ ０．５４１６ ０．３７２３ ０．２２５２ ０．３４５０ ０．４６２４

中值 －－ －－ －－ ０．２１７８ ０．３３０４ ０．４６２４

最大值 －－ －－ －－ ０．２７５７ ０．４７３５ ０．５２２９

最小值 －－ －－ －－ ０．１６０２ ０．１７７３ ０．４０１９

標準差 －－ －－ －－ ０．０４５２ ０．１１３７ ０．０８５６

行業平均 ０．４２９５ ０．５５５１ ０．２２７１ ０．７１５３ ０．８７０７ １．１５００

滬深３００平均 ０．７７２１ ０．５９４９ ０．６２４７ ０．７９１２ ０．９６６７ １．１８２１

　赤天化今后兩年處于重大轉型期。從天然氣化工轉為煤頭化工，從單純生產轉為資源控制，從省內壟斷銷售轉為輻射重慶及兩廣。

　公司在建煤化工項目未來兩年陸續投產，進入快速擴張期。其中，貴州天福化工年產30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚煤化工10年試車；桐梓煤化工一期工程30萬噸合成氨、聯產52萬噸尿素、30萬噸甲醇項目在2011年投產，未來兩年公司進入快速擴張期。

　公司技術優勢主要體現在煤種定技術。控股子公司天福化工（控股51%）及金赤化工（100%控股）分別采用了Shell、德士古煤氣化技術，并聘請了國內具有豐富開車經驗的技術骨干，年中與年底分別投產概率大。

　壟斷優勢：尿素產品占據貴州主要市場份額，尿素價格高于全國均價100元/噸。金赤化工52萬噸尿素、30萬噸甲醇項目投產后，將進一步提升尿素市場份額，并輻射至重慶及兩廣。此外，公司發起在桐梓建立唯一的鐵路運輸專線，具有產品及煤炭運輸壟斷優勢。

　資源優勢：貴州煤炭資源豐富，公司毗鄰當地重要煤炭生產基地，正在協議參股兩個年產90萬噸的煤礦建設，并和成都鐵路局合資（占比51%）修建鐵路連通渝黔鐵路，方便產品和煤炭運輸，明年下半年見效。由于當地煤炭埋層淺、開采成本低，比華東及華北地區相關企業煤炭成本低約150-200元/噸，比華魯恒升低200元/噸，未來公司成本有望進一步下降。而且項目所在地水資源充沛，自然環境優良，環保壓力小，水路交通成本低。

　公司天然氣尿素技改儲備項目應對天然氣價格上漲。國內天然氣價格逐步走高是大勢所趨，公司未雨綢繆儲備了天然氣技改項目，通過參股的紙業公司供應的蒸汽降低動力用天然氣消耗20%。如果天然氣漲至0.9元/m3以上，公司會進一步啟動KBR的合作技改項目，把合成氨天然氣消耗降低30%，該技改項目所需能耗相當于0.9元/m3天然氣，有效應對天然氣上漲。

評級日期 研究機構 研究員 最新評級 目標價區間

２０１０－６－３０ 德邦證券 李項峰 增持

２０１０－４－２３ 申銀萬國 鄭治國 增持

２０１０－４－７ 群益證券 李明霞 持有 １５．３