鋼鐵去庫存欲按暫停鍵?

鋼價連續五周上漲、鋼廠競相上調出廠價、社會庫存觸底反彈……近期國內鋼鐵市場的種種跡象表明，看漲后期鋼價的情緒正在形成，鋼鐵去庫存暫告段落。對于這種變化，未來行業是進入上行通道還是再度面臨拐點，值得深思。

　回顧本輪鋼價的反彈行情，推動其反彈的動力有二：一是鋼企限產減產，二是下游補庫存。而供給下降和需求回升這兩動力能否持續，直接關系著未來鋼價的走勢。

　在前期鋼價持續低位運行的壓力下，7月份鋼企加大了限產和減產的力度，國內粗鋼和鋼材產量雙雙顯著回落，環比降幅分別為3.76%和5.26%，其中鋼材產量在連續兩個月突破7000萬噸關口之后重回“6000萬噸時代”，相當于今年3月水平。值得一提的是，與以往“由小到大”分批次減產不同，7月份大型鋼企和小型鋼企實現同時減產：大型企業日產量由6月份的175萬噸下降至7月份的166萬噸，環比下降5%，小型企業則由32萬噸日產量下降至30萬噸，環比下降6%左右。

　7月份大小鋼企的同步減產有效減少了鋼材供給，不過這也將導致大小鋼企的成本差距縮小，從而使得未來產量有可能繼續同時增減，從而加劇鋼價波動。更重要的是，鋼價回暖將使鋼廠在檢修完成后陸續投產，這也對鋼價重新構成供給壓力。中鋼協最新的旬報數據顯示，8月上旬全國粗鋼產量估算值為1719萬噸，日產量分別為141.3和171.9萬噸，環比7月下旬各增加2.9萬噸和7.7萬噸。粗鋼日均產量連續3個月下跌后，再次出現抬升態勢。

　從需求端來看，汽車、建筑、家電、機械等鋼鐵下游行業經歷了2-3個月的原料去庫存后，7月份開始逐步啟動了原料補庫存行為；與此同時，伴隨鋼價上漲預期的增強，貿易商也開始重建庫存，這也在一定程度上放大了存貨的需求變化。

　不過，鋼鐵需求能否持續好轉還要看下游企業的新訂單能否持續提升和跟進。根據貿易鋼鐵網的數據，7月份鋼鐵下游行業的新訂單數量開始回升，特別是建筑行業的恢復更為顯著。如果下游行業的運營進一步好轉，則將有效拉動鋼鐵需求，并對沖鋼鐵產量的回升，從而對鋼價構成支撐。下游行業中，汽車行業的景氣度有望在四季度的歷史旺季出現環比回升，這對板材的需求將構成提振，不過其短期動力仍不明確；房地產和建筑行業關系到長材需求，這也要看保障房和區域建設的落實情況。

　總體來看，在國內經濟整體趨勢偏弱的背景下，短期下游需求的復蘇可能難以超預期，加上產量已現恢復跡象，故鋼價的持續上漲存在較大的不確定性。

　庫存方面，雖然7月底鋼材市場庫存降至1500萬噸以下，但是截至8月13日，社會庫存再次突破了1500萬噸，去庫存化出現結束的跡象。當然，短短兩周的反彈或許并不是去庫存的“休止符”,而僅僅是去庫存過程中的“暫停鍵”；但是8月上旬鋼材產量的回升、下游需求亮點不明以及當前市場較重的觀望情緒和謹慎心態，都預示著去庫存進程很可能行將結束。

　值得注意的是，在當前的時點出現去庫存“休止符”，并不符合歷史規律。2006年以來的歷史走勢（剔除2009年，萬億投資的拉動效應模糊了季節特征）表明，鋼鐵社會庫存在每年9-10月份會有明顯的抬升，這主要歸因于三季度末、四季度初鋼鐵消費的季節性回暖。與歷史數據相比，今年庫存止跌的時點明顯提前，即鋼材社會庫存尚在消費淡季就出現反彈。在鋼鐵庫存水平處于歷史高位的背景下，這種反彈必然不利于行業基本面的改善。

　如果去庫存就此結束，加上季節效應下鋼鐵庫存在今年三季度末和四季度初出現大幅抬升，那么屆時庫存壓力將再次高企，如果需求端缺乏顯著動力，則鋼鐵行業將重現困境。