風格轉換一場夢魘

風格轉換是偽命題？

一邊是權重股全線崩潰，一邊是題材股繼續興風作浪。被眾多機構掛在嘴上很長時間的風格轉換，已是今年第四次預期落空。

股指期貨推出，藍籌股仍難逃夢魘。究竟是什么原因造成這種現狀？《每日經濟新聞》記者展開了調查。

市場表現藍籌成空軍司令

在股指期貨上市后的第二個交易日，兩市雙雙遭遇黑色星期一，滬指上演百點暴跌慘劇，午后跌破年線以及3000點重要關口，個股哀鴻遍野，地產板塊整體跌幅超過7%，最終滬指報收2980.30點，暴跌150點。股指期貨隨現貨滬深300指數同步重挫，4個合約均跌破基準價，跌逾6.8%。

業內人士稱，房地產行業調控政策密集出臺，隔夜美股受高盛影響暴跌等因素，正好在時間節點上給予了股指期貨空方大舉殺跌做空的理由。而大盤藍籌股不幸成為空軍司令，其中銀行、黑色金屬、房地產等藍籌個股是罪魁。

將時間延長至一周來看，銀行類板塊繼周一下行后，延續了下跌趨勢，周四又大跌超過2%，僅在本周五尾盤有止跌回穩的跡象；房地產板塊在周一遭遇大面積跌停板后，下跌趨勢有所收斂，然而9.32%的周跌幅，也成為今年以來的最大單周跌幅。

在藍籌股萎靡不振之時，題材個股卻奏響了進行曲。分拆上市概念的同方股份（600100，SH）、海虹控股（000503，SZ）等個股逆勢漲停，德賽電池（000049，SZ）領頭的新能源概念個股頻創歷史新高，包鋼稀土（600111，SH）激起小金屬炒作熱情。

事實上，在今年以來的股市中，題材股幾次熄火，卻都又死灰復燃。1月26日的全線下跌、3月29日的一小時行情、4月13日的全盤暴跌，再加上本周一，已有4次所謂的風格轉換點，都以失敗告終。

一私募人士向《每日經濟新聞》記者表示，目前A股市場是撐死膽大的，餓死膽小的。今年代表權重股表現的中證100指數下跌15.17%，同期，代表中小盤股的中證500指數卻上漲8.45%。

本周還有個有趣現象，就是第一高價股頭銜4次易主。周一，神州泰岳（300002，SZ）10送15后讓出第一高價股寶座；周二，一季報超預期的洋河股份（002304，SZ）從貴州茅臺（600519，SH）手中搶過第一頭銜；此后，碧水源（300070，SZ）上市即成第一高價股。如再算上發行價達148元的海普瑞，第一高價股再易主也只是時間問題。

機構動向基金在猶豫中前行

股指期貨推行之初的高門檻，使得期指市場目前以機構參與為主，因此資金分流或許是近期大盤走弱的因素之一。但從已公布完畢的基金一季報來看，基金手中仍有不少現金。

由于市場持續橫盤震蕩，621只基金今年一季度虧損近900億元，其中偏股型以及混合型基金平均股票倉位約為77%，較去年年末下降近4%。Wind資訊數據顯示，嘉實基金平均股票倉位從去年底的80.68%下降到72.65%，下降8.03個百分點，降幅最大；華安、諾安、華夏、匯添富等基金公司偏股基金整體倉位分別下降7.43、6.83、6.21、5.10個百分點，意味著大多數基金從藍籌股撤離，對接下來的走勢仍有較大的疑慮。

但同時，機構專用席位又頻繁現身題材個股。德賽電池28%的周漲幅背后、包鋼稀土的兩個漲停背后、第一高價股碧水源周五新高背后，無不是機構在推動。

一位基金人士表示，在加息預期、房地產調控、印花稅傳聞等影響下，機構資金不敢確定方向，也只有在新能源、新技術和抗周期的醫藥板塊內活躍，這些板塊也是后續值得繼續關注的。

深度分析風格轉換失敗因差錢

進入2010年，就差錢的魔咒始終困擾著中國資本市場。這也是風格轉換難以順利完成的最重要的因素。

在此背景下，市場的確很難走出當年530暴跌之后的藍籌股引領市場的行情。當年，招商銀行、浦發銀行、萬科A、中國石化等一系列權重股，在暴跌之后掀起了一波驚濤駭浪，A股市場也直撲6124點！

但是在今日，要想牽動藍籌股，談何容易！

一方面，資金面大幅度收緊。存款準備金率多次提高、央行重啟3年期央票等一系列政策，大幅收緊銀根。另外，銀監會嚴查信貸資金入市，都給市場的資金面帶來了嚴峻的考驗。

另一方面，隨著經濟復蘇，實體經濟開始吸收流動性，大量資金也在向實體經濟回流。

再從藍籌股本身來看，大小非解禁流通，以及金融股大規模的增發，不但從資本市場上抽走了大量的資金，也直接導致了股本的擴張，市值急劇增加。以招商銀行（600036，SH）為例，在2007年上半年，公司的流通股本僅為47.0979億股，但是三年后的今天，招行的流通股本已經擴大至176.6613億股，是當年的3.75倍！簡單地計算一下，假設當年1000億元的資金能夠撼動招商銀行，那么如今需要近4000億元資金才可能拉動這只大象！

整個藍籌股群體已是異常龐大，在資金面本身就捉襟見肘之下，藍籌股要取代題材股成為主角，自然是難上加難。

除了錢，市場自身對估值的調整，也成為風格轉換難以完成的一個因素。

在銀行股、保險股以外，藍籌股整體處于高估值狀態。最典型的就是兩桶油。在銀行股、保險股已經實現AH股股價接軌，A股價格甚至低于H股時，兩桶油的A股股價仍遠高于H股股價。此外，金屬股、鋼鐵股乃至部分煤炭股的估值，都遠高于H股市場的同類公司。上述藍籌股的接軌之路才剛開始，也預示著藍籌股的估值調整之路尚未完成。

政策面上，對于樓市的嚴厲調控，也成為了制約風格轉換的新力量。

操作思路看著政策發掘股票

風格轉換難以實現，題材股繼續爆炒，使得眾多投資者感到在2010年里很難操作。

這一波跌下來，又被打回原形了。一位曾在2009年賺了一倍的投資者說。

據《每日經濟新聞》的調查，今年以來很大一部分投資者都沒賺到錢，投資者普遍感覺今年賺錢的難度非常大，而一些私募基金在今年甚至是出現了虧損。

如何在今年這種就差錢的A股市場中獲取正收益，已經成為眾多投資者亟待攻克的難題。

西南證券總部分析師冉緒在接受《每日經濟新聞》記者采訪時稱，冷靜下來分析，并對行情的發展脈絡進行梳理，可以發現今年的行情依然存在不少機會，而能否抓住這些機會，前提是要深入研究政策面的動向。

中國已經意識到發展內需的重要性，這可能是下一階段投資的重要方向。冉緒稱。

雖然中國經濟正在強勁復蘇，但是三駕馬車中的出口，正遭遇最嚴峻的考驗。人民幣升值壓力加大，繼續依靠出口對經濟高速增長進行拉動，勢必影響中國經濟未來的增長；中央領導人也多次指出，轉變經濟發展方式、調整經濟結構的首要任務是擴大內需，中國將堅持以內需為主、內外需結合，積極尋求投資與消費的結合點。冉緒說。

事實上，A股市場對于內需類公司的發掘，本周已經拉開了帷幕。

借助房地產調控，主流資金開始從房地產相關板塊上撤離，轉入醫藥、酒類、商業連鎖、農業等消費類板塊上。資金流量顯示，上述板塊明顯有新增資金在大規模介入。

在冉緒看來，這種資金流入并不是一次短暫的炒作，而是未來很長一段時間內，A股市場真正的投資主題。

中國擁有全球最多的人口，人口紅利將給消費類這個大的行業提供很廣闊的發展空間。冉緒表示。

科技創新、新能源也代表了新經濟的發展方向。本周，以包鋼稀土為代表的新能源類公司，表現出色，整個新經濟板塊受到了資金的重點關照。

在本周積極介入消費類行業的一位私募人士，在談到當前和未來市場機會時，也顯得激情澎湃。他告訴《每日經濟新聞》記者，雖然傳統的二八轉換未能實現，但是另外一種風格轉換其實已經開始了，這就是向大消費類和科技創新等領域轉換。在未來，題材股依然會大行其道，但是這其中，代表中國經濟發展方向的消費、科技創新、新能源等板塊的題材公司，將成為A股市場新的主角。在下一個十年，上述行業中必將誕生眾多世界級的巨頭，就像騰訊控股（00700.）一樣。

案例盤點梳理今年4次風格轉換

第一次，1月26日：預期卻迎新低。

1月11日，國務院同意推出融資融券和股指期貨，市場對于藍籌股的風格轉換預期愈加強烈。

1月20日，中金所就股指期貨交易規則公開征求意見出臺后，卻拖累大盤暴跌近3%，然而市場仍舊盼望藍籌股崛起。但在1月26日，藍籌股卻選擇連續下跌，此前上證指數在3100點關口徘徊數日，而在地產板塊利空不斷的情況下，房地產板塊當日以4.79%跌幅領跌，大盤指數下跌75點，鋼鐵、有色金屬、券商等板塊成為拖累大盤的權重股。

此后5個交易日，大盤指數持續下跌，一路探至2890點的今年新低，風格轉換成為泡影。

第二次，3月29日：一小時行情。

3月26日，大盤異軍突起上漲1.34%。當周末，利好來襲，中金所宣布滬深300股指期貨合約4月16日掛牌交易。

3月29日大盤復牌后，僅給出一個小時的正面反應。打開上證指數60分鐘K線可以看到，當日，一根通天大陽線出現，將指數帶向3100點以上，一小時的成交量達到593億元，相較平時放大超一倍。從板塊看，金融、券商、有色、保險等權重板塊全線飄紅，表現強勢，成了帶領大盤上漲的主力，市場高呼風格轉換終于來了。

然而，從當天收盤來看，開盤后一小時成交量占據了當日成交的一半，且此后大盤指數再無表現，創業板等中小盤個股卻依舊活躍。當周剩余時間段里，指數并沒有明顯地活躍，市場預期再度落空。

第三次，4月13日：中小盤大面積跌停。

4月13日，大盤走出寬幅震蕩行情。在保險、銀行等權重股強勁上攻的推動下，開盤后股指即快速走強，滬指以3173.63點逼近之前高點。在權重股走強的同時，卻引發創業板、中小板等個股紛紛大跌，早盤創業板個股大面積跌停，進而影響權重股沖高回落，股指上演高臺跳水；當日午后，權重股再度企穩并溫和反彈，個股跌幅收窄。值得一提的是，前期強勢的中小板指數當日放量大跌報收大陰線，跌停個股超12只，創業板個股普遍跌幅在7%以上。

一日輝煌之后，權重股的走勢，卻再一次被認定是偽風格轉換，市場更加傾向于權重股的上漲屬于補漲行情，此后小盤股依然上行。

第四次，4月19日：權重擠泡沫。

4月16日，股指期貨如期上市，然而并未給市場帶來太多激情，在股指期貨高開引領下，指數全天呈現低開低走，權重股等并未有所表現。

但在當周末房地產調控政策密集出臺的沖擊下，4月19日一開盤，權重板塊全線下跌，且毫無反抗，大盤在股指期貨上市后的第二個交易日，遭遇了黑色星期一，滬指上演百點暴跌慘劇，個股哀鴻遍野，地產板塊整體跌幅超過7%，最終滬指報收2980.30點，暴跌150點。市場預期再度落空，且本周題材股繼續活躍，電子科技類的個股頻創新高。