卡夫收購吉百利恐消化不良

卡夫盡管終贏得吉百利收購協議，但整合前景并不被看好，未來股東回報和管理上的文化沖突堪憂，卡夫很可能留下消化不良后遺癥。

綜合外電1月21日報道，美國卡夫食品（Kraft Foods Inc.）收購吉百利（Cadbury Plc.）雖遭后者多次拒絕，但經過四個月的糾纏后，雙方在19日終達成協議。卡夫斥資約120億英鎊購入吉百利，結束雙方的爭論戰。但，卡夫匆忙吞下吉百利很可能“消化不良”。

此次收購吉百利這一世界最大糖果制造商的交易好比小孩子狼吞虎咽吃下過多美味的吉百利彩蛋巧克力，一開始可能非常享受，但過度放縱的不良后果將立現。這兩者之間重要的差別在于管理層必須為這種過度行為對股東負責，而兒童則大可不必。

當然，這并非意味著在這場交易中沒有贏家，只不過可能并非卡夫股東。

最明顯的贏家是銀行方面。在經歷了華爾街有毒抵押貸款的困擾之后，目前他們需要確保業務的擾亂性較輕。其次，股市也將因此獲益，因資本正在自由流動，且企業團體較為樂觀。雙方均需要可持續性經濟擴張。

對于卡夫而言，收益的輪廓卻沒有如此清晰。弗吉尼亞大學達頓商學院（Darden School of Business）院長布魯納（Robert Bruner）稱，如此固執的實現目的對于交易本身是非常罕見的。布魯納著有《鐵血并購:從失敗中總結出來的教訓》一書，他發現并購交易未必能提高股東回報，事實上，平均每筆交易的回報并未高于正常的風險調整收益。簡而言之，投資者還不如直接將資金投入股市更劃算。

不過，這是就平均交易而言。不可否認，多數交易高于平均水平。但其中一個問題是兩家公司及附屬體系的整合即便在最好的情況下也會有棘手的問題。芝加哥Bianco Research策略師西蒙斯(Howard Simons)稱，不同系統的合并不可能首次就運行良好，隨之而來的是文化差異的復雜性。這一點在吉百利并購案中的體現是：一家是英國擁有186年歷史的著名糖果企業，而卡夫的歷史也可追溯到1903年。

一些分析師的預言則更加直白。研究公司D.A. Davidson & Co.股票分析師拉梅依(Timothy Ramey)對卡夫管理龐大債務并承擔嚴峻整合風險的預期不甚樂觀。

(王彥 編譯)

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