原油上行趨勢不變 PTA反彈勢頭有望延續

自月初PTA期貨在9000元/噸一線站穩腳跟并展開反彈以來，走勢相對較為強勁，近期連續沖擊萬元整數關口，在多空因素交織的背景下，后市走勢顯得撲朔迷離。結合近期的宏觀面以及供需面分析，筆者認為，PTA近期的反彈勢頭有望延續。

美元振蕩，大宗商品獨立走高

近期，外圍市場走勢強勁，受利好經濟數據支撐，美股以及倫銅等大宗商品均創下新高，盡管歐債主權危機仍時隱時現。近期的經濟數據表明，歐美經濟復蘇勢頭有逐步加快的趨勢。盡管行業分化依舊明顯，但美國11月份領先指標加速上升至1.1%，經濟復蘇勢頭總體良好。12月份制造業活動指數從11月份的22.5繼續強勁升至24.3，顯示制造業活動正加速擴張。經季節性因素調整后，美國11月份新屋開工數增長3.9%，也讓人們看到美國房地產市場好轉的希望。截至12月11日當周的首次申請失業救濟人數繼續減少3000人，這是低迷的美國就業市場正在緩慢回暖的又一跡象。美國11月份工業產值增長0.4%，扭轉了10月份的下滑勢頭。盡管擔心愛爾蘭和希臘的財政危機可能會波及歐元區其他國家，但德國最新的數據表明，12月份商業景氣指數創下歷史新高，表明歐元區財政危機并未對德國企業的信心構成打擊。

除了利好的經濟數據之外，政策方面，美國國會通過10年來最全面的稅收法案，避免了全面征稅，針對個人和企業實行新減稅措施。這項8580億美元的法案深入美國的經濟與生活，影響之大或許超過人們之前的預期，將為美國經濟進一步穩步復蘇注入新的動力。

正如筆者之前提到的一樣，美元自11月初開始的反彈只是階段性的被動反彈，在美聯儲貨幣政策沒有明顯轉向之前難以走出趨勢性的上漲行情。相比年初的希臘債務危機，在當前的歐債危機背景下，投資者恐慌情緒大為減弱，而風險偏好則明顯改觀。在本月初上破81.5阻力位未果后，美元指數重新回落振蕩，而國際大宗商品強勢如虹，CRB指數連創兩年新高。

筆者認為，隨著經濟的逐步好轉以及歐債危機的階段性平緩，外圍市場仍將維持目前的強勁勢頭，全球大宗商品整體向上的趨勢不變。

原油有望上破90美元關口

2010年美國夏季汽油消費旺季的需求明顯不如去年，整個油品庫存在今年前三季度一直居高不下，對油價構成了不小的壓力，原油價格一直未能有效突破85美元大關。進入11月份之后，隨著歐美冬季的提前來臨，這種情況開始得到較大改觀，油品庫存紛紛從27年高位持續大幅回落，特別是原油庫存下滑幅度非常明顯。

今年三季度OECD庫存下降了2000萬桶，考慮到浮式儲油和中國商業庫存的下降，今年三季度全球庫存共減少了7600萬桶，意味著全球石油市場的供給短缺達82.9萬桶/天。筆者注意到，在庫存大幅下降的同時，全球原油市場的供給也是高于預期的，這說明在OECD需求回升及非OECD國家經濟持續增長的帶動下，全球原油需求復蘇大幅超預期。
全球經濟復蘇的步伐正在加快，全球石油需求恢復大幅超出預期，美國原油以及成品油庫存下滑趨勢已經得到確認，整個石油供需面支撐原油價格走高。筆者認為，目前原油在前期高點87.15美元一線獲得支撐而振蕩走高，上破90美元關口的可能性較大。

PX價格堅挺，PTA下檔支撐強勁

一般認為，PX與石腦油價差處于300美元/噸的水平之上，或PX與MX的價差位于170-180美元/噸之上，PX生產商才有利潤可圖。受2009年PX產能集中釋放影響，PX價格一度低迷，但今年以來PX產能釋放步伐已大為放緩，價格也逐步回升。近期，雖然原油在90美元關口受阻，但原油下游相關產品依舊強勢不改。亞洲石腦油價格從月初的800美元附近再度強勢上漲至860美元一線，創下年內新高。雖然混合二甲苯（MX）的價格變化不大，與月初基本持平，但PX價格從1266美元漲至1368美元，也創下年內高點。究其原因，主要是科威特阿曼公司年產能82萬噸的PX裝置何時恢復生產還有很大的不確定性，進而引發貿易商看漲。另外，埃克森美孚和日本石油能源公司亞洲合同意向價高于預期水平，其意向價分別為1430美元/噸和1400美元/噸，使得大部分貿易商確信亞洲PX市場可能到2月份依然呈現供應吃緊態勢。

由于PX價格保持堅挺，目前PTA生產成本大概在8400元/噸一線，PTA下檔支撐強勁。

下游需求走弱，制約PTA反彈空間

PTA自月初的反彈過程中，下游需求卻逐步走弱，滌綸短纖和滌綸長絲價格均出現1000-2000元/噸的明顯下滑。聚酯產銷依舊不振，工廠整體庫存水平也上升至18-25天。終端織機開機率維持在50%-60%，多數工廠按需采購，臨近年底市場多維持觀望。

終端方面，紡織品服裝出口繼續保持增長，但進入四季度后增長幅度出現明顯放緩。來自海關的數據顯示，2010年10月紡織品服裝出口178億美元，同比增長21.5%，環比下降11%。其中紡織品出口62.9億美元，同比增長18.9%，環比下降7.6%；服裝出口115.1億美元，同比增長23%，環比下降12.8%。

下游需求逐步走弱，限制了PTA的反彈空間，但PTA現貨價格在目前9400元/噸的水平仍能基本維持，因為下游滌綸以及滌絲的利潤仍高達1400元/噸和1700元/噸，成本傳導路徑仍較通暢。

綜上所述，鑒于原油整體向上的趨勢不變，盡管下游需求有所減弱，但PTA下檔支撐強勁，近期的反彈勢頭有望延續，反彈目標預計在10500元/噸。

(中信建投期貨 陳健)

(田莉 編輯)

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