ETF構建現貨組合優勢明顯

傳統的股指期貨套利一般分為期現套利、跨期套利和跨市場套利三種。其中后兩類只要在期貨市場完成，不需構建股票組合，但期現套利則不同。業內人士指出，開展期現套利時，ETF交易因成本較股票的交易費用低下，所以使用ETF組合作為現貨組合具有優勢。

國信證券研究員指出，進行期現套利時，因為滬深300指數由于包含的成分個股達300只，如果采用股票完全復制的方法來構建現貨組合有相當的困難。因此，滬深300指數期貨的期現套利的關鍵在于如何構建交易易于實現、擬合精度高、交易成本低的現貨組合。

該研究員表示，與指數相對應的現貨組合的構建方案大致可分為以下幾種方案，即股票組合、ETF組合以及股票組合+ETF組合。他認為，由于ETF交易成本較股票的交易費用遠遠為低，此外，只需要很少的幾只基金甚至一只基金就可以替代大量的股票只數來作為現貨組合。在實現交易上遠較大量只數的股票組合作為現貨容易，也基本不會有停牌等情況發生而導致無法買賣現貨組合，從而避免由此產生的風險。因此，使用ETF組合作為現貨組合具有明顯的優越性。

他舉例說，若利用ETF組合來擬合滬深300期指的現貨，在此基礎上進行套利。其基本思想是指股指期貨的變動和現貨組合的變動出現較大偏離時，若在考慮固定成本和交易費用的情況下仍然存在一定的溢價或者折價，則可以通過買入價值較低的資產同時賣出價值較高的資產來獲得無風險利潤。

據了解，期現套利的成本分為交易成本和跟蹤誤差兩大部分。而交易成本主要包括期貨交易成本、買賣ETF現貨的交易成本等。

該研究員表示，滬深300期指與ETF的期現套利的現貨是ETF組合，該ETF組合和滬深300指數的運行并不一致，兩者之間的偏差常用跟蹤偏離度（TD）和跟蹤誤差（TE）來衡量。跟蹤偏離度是指數基金單位凈值收益率與其所跟蹤標的指數收益率的差值，是最為簡單的一種方法。跟蹤誤差是指數基金投資組合收益率與標的指數收益率日差值的標準差，是最為常用的指標，被國內多數指數基金使用。該方法是一種相對的方法，使用跟蹤誤差偏差的波動性來衡量的。

他指出，對ETF與股指期貨套利時，由于需要在二級市場上進行ETF交易，因此需要計算ETF二級市場的收盤價與標的指數的跟蹤誤差。