小心地產債

在數量從上周的150億增加到900億后，三年央票招標利率仍然下行一個基點。雖然招標方式并沒有像傳聞那樣改為數量招標，但是據說認購倍數極高，而利率下調僅一個基點也僅僅是為了表示姿態而已。

正如前幾天所說的那樣，在信貸控制的壓力下，配置性的需要仍然會比較強烈，仍將會帶動利率向下波動。目前的市場仍然處于資金寬松的整體環境中，加之結構性的擠壓造成資金向債券市場流動，必然導致在一定時期內的收益率下行。不過，這種下行可能也是結構性的，受到投資主體偏好的影響較大。銀行、保險是配置性資金的主力，所以利率性的產品將會是這一輪交易行情的主力品種。而中票、短融發行利率盡管受到控制，但在整體環境趨暖的情況下，中票也可能受到資金的進一步青睞。相比之下，主體信用不佳的企業債和公司債等品種則可能不會有什么起色。但只要流動性不出現大的問題，收益率上行的空間也應該不大。在資金成本維持低位的情況下，仍然是可用于套利的好品種。

另外，最近國家對房地產價格的調控很可能會影響到后續地產債券的信用評級。雖然地產公司資金充裕，但負債率普遍比較高。如果地產的調整行情持續，并維持一年以上，那么地產公司的資產負債表可能會發生負面的變化，資產（土地）縮水，而銷售下降。眼下地產債的評級可能經不起長時間的折騰，如果行業環境長期得不到改善，那么就算地產公司主體不會發生財務惡化和違約的事件，也擋不住市場投資者對其資信的質疑。所以，在目前的位置和行情下，宜減持地產公司債券。