庫存重建推動下一波復甦 波動拉高布局新興債為佳

2009年金融市場在資金潮堆疊下驚驚漲，2010上半年即便全球經濟穩健復甦，但在歐債風暴干擾下股市紛紛走跌。保德信投信固定收益組主管李秀賢表示，過去兩年，全球經濟得以從金融風暴中迅速復甦，主要是仰賴各國政府源源不絕的財政刺激方案所致，這埋下了歐洲"諸國"主權債信危機的伏筆，隨著目前各國政府開始刪減支出，恐造成經濟復甦趨緩的疑慮；由於通膨風險尚不明顯，因此在歐債危機下，預期已發開國家緊縮貨幣政策的時點將得以延後，寬鬆的資金環境仍將持續一段時間，而以就業市場觀察，近期美國就業增幅雖遜於預期，但整體就業市場仍出現成長，未來應密切觀察後續成長動能；所幸目前美國企業的存貨水位處於相對低點，預估下半年企業重建庫存需求將成為經濟成長的主要動力。

※財政縮減漫漫長路 債信問題仍為不安因子

目前歐洲聯盟與IMF提出7500億歐元援助計畫，已超過南歐五國2010年到期公債金額3990億歐元，也涵蓋了希臘、義大利、葡萄牙與西班牙政府流通債券2.5兆歐元之30%(資料來源: BCA，2010/05)，短期上雖已足夠，但長遠來說，IMF預估已開發國家在2015年前，債務佔GDP比重將由2009年90.6%惡化至110.2%(資料來源:IMF，2010/4預估)，因此可預期未來幾年間，已開發國家將踏上致力刪減支出的漫漫長路，但在財務窘境解除前，歐洲主權債信問題仍是中長期全球金融市場的不定時干擾因子。

※公債殖利率有望反彈 高收益債恐受制歐債疑慮

在財政緊縮、貨幣政策趨鬆與通膨下滑的環境裡，債券市場又會有何種表現呢？李秀賢認為，歐美公債隨著政府債務持續上揚，預期發行量將大幅增加，然而短期內，在民間維持去槓桿化趨勢不變下，資金排擠效果不大，可降低公債供給增加的疑慮，雖然近期因避險資金大舉進駐，歐美公債殖利率創波段新低，但展望下半年，殖利率仍有反彈機率，惟空間應不大。高收益債的前景上，隨著違約率下滑、損失回覆率上升，信評調升比例也提高，顯示高收益債基本面仍佳，目前利差732bps亦仍高於17年歷史平均值585bps(資料來源: Bloomberg, 2010/06/14)，加上9.23%的殖利率亦可提供一定保護(資料來源: Bloomberg, 2010/05/26)，預期下半年仍有表現空間，但在歐洲債信風波影響下，表現空間恐受限，尤其風險等最高的CCC等級高收益債券，預期受到歐債事件的衝擊最大。

※四大優勢拱出新興債 惟須留心波幅加大

李秀賢特別看好新興市場債的表現機會，由於未來5年裡，新興市場經濟成長率將是全球成長最亮眼的地區(資料來源:IMF，2010/4預估)，即便通膨波動幅度仍高於已開發國家，但核心通膨率已明顯下滑(資料來源:IMF，2010/4)，將強化新興市場經濟的穩定度，尤其2003年以來，經濟急速成長與出口暢旺帶來豐厚的外匯存底，促使財政體質轉佳，IMF即預估新興市場國家的財政收支情形在2015年前將優於已開發國家(資料來源:IMF，2010/4預估)。因此，在長期經濟成長佳、財政趨於穩健、具信評調升空間、及貨幣升值潛力高等四大優勢下，新興市場債的中長期漲升趨勢可期，但下半年應留意波動幅度加大的情形。

雖然歐洲債信危機仍有擴及歐洲金融體系的潛在風險，甚至波及銀行信用擴張意願與能力，因此雖預期全球經濟仍處復甦軌道上，但市場波動幅度將會加大，李秀賢建議，在此投資環境下，也別忽略了股市的避震器－債券的投資機會，適時布局於信用市場債券中的新興市場債、高收益債，透過股、債分散配置，將是2010下半年相對穩健的投資策略。

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