安邦智庫：政府推動基建投資高增長難以為繼

三季度中國經濟“破七”給穩增長帶來了更大壓力，在目前的經濟結構之下，加大項目投資幾乎是政府唯一可控的應對招數。不過，這一招在經濟下行之下也面臨效能遞減的風險。

國家統計局此前公布數據顯示，2015年1-9月份，全國固定資產投資（不含農戶）394531億元，同比名義增長10.3%（扣除價格因素實際增長12%），增速比1-8月份回落0.6個百分點。在當前背景下，在短期內，保增長就是保投資。三季度經濟增速破七，保增長、穩投資的任務更加艱巨而迫切。但政府穩投資的效果卻並不好，盡管出臺一系列措施促進投資，投資增速依然跌勢不改。這其中的原因主要有二。首先，政府投資（以基建投資為代表）的增加難以抵消民間投資的增速放緩。這其中，房地產投資增速的迅速放緩對整體投資增速的沖擊更是令人矚目。今年1-9月全國房地產投資增速為2.6%，相比去年同期下降9.9個百分點，創下本世紀以來的最低增速。房地產投資占到固定資產投資的20%，是最大的單一板塊，比基建投資占比更大，因而基建投資擴張難以對沖房地產投資下行。第二，政府主導的投資也遇到了后勁不足的問題。政府未來繼續推動基建投資高增長已是困難重重了，這一點從基建投資累計增速的逐月下滑可以看出。此次，我們再從幾個側面加以剖析。

第一個側面是財政收支。政府投資的資金來源有多方面，但在目前情況下財政收入依然是最好使的資金。然而，新常態下財政收入的中低速增長已經是難以扭轉的趨勢。財政部19日發布了2015年9月財政收支情況。數據顯示，9月份，全國一般公共預算收入10892億元，比上年同月增長9.4%，同口徑增長7.1%。1-9月累計，全國一般公共預算收入114412億元，比上年同期增長7.6%，同口徑增長5.4%。數據顯示，9月全國一般公共預算支出17799億元，同比增速進一步加快至26.9%。整個1-9月，全國財政支出120663億元，同比增長16.4%，為預算的70.4%，比去年同期進度加快2.7個百分點。政府性基金預算收入方面，1-9月全國政府性基金預算收入27，166億元，比去年同期下降30.5%；其中，國有土地使用權出讓收入同比下降34.7%，相關收入安排的支出同比減少22.4%。整體來看，9月財政收支仍然處於入不敷出的境地。財政部還表示，受經濟下行壓力加大、工業生產者出廠價格（ppi）持續下降以及實行結構性減稅和普遍性降費等因素影響，今年四季度中央財政收入增長壓力較大，大部分地區財政收入增長也面臨較大困難。財政收支增速的背離注定了這種模式難以為繼。

第二個側面是地方基建投資的進度。盡管國家發改委加快了基建項目的審批，地方也積極向上申報項目，但地方政府更多的是借此政策松動的良機多多上報項目作為儲備，並表個姿態，未必有能力全部開工。審計署10月8日發布了8月對穩增長促改革調結構惠民生政策措施貫徹落實跟蹤審計結果公告，發現部分重大項目建設推進緩慢，主要涉及鐵路、水利、公路等領域193個項目、2868.62億元投資。

第三個側面是公路水路交通固定資產投資。與鐵總主導的鐵路投資相比，政府主導的公路水路交通固定資產投資更能反映地方政府在基建上的作用。交通部公布的數據顯示，前三季度公路水路交通固定資產投資增速逐季放緩。前三季度公路水路交通固定資產累計投資增速為6.9%，比上半年放緩2.6個百分點。公路建設完成投資11533億元，同比增長7.1%，較上半年放緩3.1個百分點。其中一、二、三季度分別增長14.5%、8.2%和3.4%。三季度投資規模繼續維持高位，完成5064億元，占前三季度投資的44%，比重與去年基本持平。從上述數據可以發現，基建投資增速放緩的趨勢將很難扭轉。

第四個側面是新開工項目情況。1-9月份，新開工項目計劃總投資299822億元，增長2.8%。盡管增速比1-8月份提高0.1個百分點，但仍處於低位。新開工項目計劃投資增速低迷，投資主要依靠存量項目拉動，表明固定投資的基礎很不牢固，四季度穩投資的壓力依舊很大。

多種跡象表明，政府未來繼續推動基建投資高增長面臨重重困難，如要繼續維持經濟增速，恐怕不得不考慮擴大政府負債這一途徑。（