多頭越高越買 期指孕育調整風險

本周（10月18日至10月22日）滬深300指數繼續上揚，周K線上漲1.55%。相比前兩周6.53%和9.31%的漲幅，本周的漲幅明顯較小，但還是順利實現三連陽。

話說晚清著名的曾國藩，在上報朝廷的奏折中，將“屢戰屢敗”改成“屢敗屢戰”。“屢戰屢敗”的意思是每次戰役都敗北，是個徹頭徹尾的失敗者；但“屢敗屢戰”則表示，雖然失敗但絕不氣餒，是位不服輸的英雄。這讓我想起過去在臺灣做交易員時，一位同事在2003年非典后那波大漲行情中順風順水。她一邊拿著委托單跑向交易室，一邊大喊“越買越高”。簡單的四個字，道盡她加碼做多、連戰皆捷的情形。

最近A股也呈現牛市特征，股指期貨多頭順利在起漲點就開始布局。不過原本的“越買越高”在本周卻變成了“越高越買”。“越買越高”是好事，意思是第一次買進賺了錢，加碼還賺錢。但“越高越買”就不同了，說明不停的追高，而逢回調時卻不進貨，這可不是精明交易者的所為。

在10月20日的報告中，筆者計算了股指期貨套利成本為0.76%。但自10月15日后，股指期貨的升水幅度每天都曾超過這一數值，也意味著連續6個交易日存在套利機會。而且，從本周二開始更是全天都有套利機會。

套利機會的出現，也導致股指期貨持倉量的增加。本周二股指期貨持倉量創下歷史新高，而周四、周五更進一步刷新紀錄。有趣的是，在5分鐘K線圖上，全周持倉量的最高點竟然是周三13點25分的34451手。這樣的情況說明，目前持倉量有一定比例是套利盤所為。

近期，筆者一直強調，股指期貨的價差太高，說明多方不理性，后續下跌的概率反而更大。有讀者可能要問，這為什么不能解釋成為，期貨是領先指標，大幅的升水，代表一定會大漲呢？

我們認為，每個金融產品的存在，都有它投資的價值，偏離這個目的，那么長期下來是不可能獲利的。以股指期貨為例，為什么投資者熱衷于買股指期貨，而不去買ETF呢？因為股指期貨的手續費低，而且只要18%的保證金，可以節省資金成本。更重要的是，買股指期貨等于進行了大盤股的融資融券。然而，當價差超過套利成本時，股指期貨的購買價值就要大打折扣了。失去價值的股指期貨，不理性的多方，終將成為反指標。