需求漸暖銅價將寬幅震蕩

在經歷了2月份的V型反轉后，3月份銅價陷入盤整。倫銅在7300-7600美元區間盤整已經半月有余。在銅價盤整的同時，我們看到的是兩股力量的博弈：基本面出現好轉跡象，但流動性緊縮預期壓制銅價的上漲。而2009年主導銅價上漲的力量——金融屬性則退居其次，美元對銅及其他大宗商品的影響減弱。

中國2月銅進口增長令人意外，因2月正值中國春節，但銅進口量較1月不降反升。強勁的進口數據顯示中國春季行情值得期待，3月份開始為中國銅消費的傳統旺季。

在中國繼續大量進口銅的同時，歐美消費出現改善的跡象。進入2月份以后倫銅庫存增速趨緩，自2月22日倫銅庫存達到本輪周期最高峰55.5萬噸后，倫銅庫存處于下降趨勢，最近一個月減少了2萬余噸。值得注意的是，除了倫銅亞洲倉庫庫存減少以外，歐洲倉庫以及美洲倉庫亦開始減少，顯示國外消費開始回暖。

此外，我們看到其他基本金屬的庫存同樣開始減少或增速減緩。最近一個月倫鋁庫存減少了近5萬噸，倫鋅庫存雖然維持增加，但增速已趨緩。交易所基本金屬庫存的拐點可能已經出現，國外補庫存可能開始加速。

歐洲債務危機緩解減弱市場風險情緒。本月初葡萄牙財政和發債部門成功發行9.9億歐元債券，高于之前計劃的7.5億元債券。此消息令投資人對歐元區國家主權債務危機的持續擔憂得到緩解。

希臘的情況同樣好轉。歐元區財長會議于15日達成了一項救援希臘的協議。據稱歐元區擬采取“貸款池”的緊急金融援助機制支持希臘，在有需要時由各國政府出資向希臘提供直接貸款，使希臘債務危機面臨轉機。盡管市場仍然懷疑歐盟對希臘的救助為“空頭支票”，但希臘國債CDS利差的持續下降說明投資者的恐慌情緒大大緩解，風險情緒的上升有助于推動大宗商品的上漲。

流動性緊縮預期成為主要利空因素。上周四國家統計局公布了2月主要經濟數據，備受關注的CPI和PPI數據均超出預期，令市場對央行加息的預期增強，流動性緊縮預期使得國內資本市場出現震蕩，滬銅也接連下跌。從中期來看，國內加息不可避免，若國內通脹水平繼續上升，不排除央行將加大收緊流動性的力度，甚至提前加息，流動性緊縮將繼續成為銅價上漲的最大利空因素。

總體來看，銅的消費開始出現轉暖跡象，特別是歐美需求提升將有助于改善銅的基本面，但中國收緊流動性的措施將成為銅價上漲的最大利空因素。我們預計，在目前消費旺季下，短期內銅價上漲的概率較大，中期則將在流動性緊縮的打壓下回調。