做空力量衰減孕育短線反彈

周四滬深股指再度沖高回落，上證綜指再創近一年以來的收盤新低。兩市合計成交僅1329億元，再現地量水平，尤其是滬市只成交了739億元，創近2個月來新低，做空動能日益衰減。我們認為，經過前期的急速下跌，短期市場向下的空間已經較為有限。近期市場已經有一些較為積極的信號出現，若不出現突發性重大利空，股指有望在低位反復震蕩進而構筑階段性底部。

積極信號陸續出現

從近期盤面來看，市場下跌速度明顯減緩，多頭開始組織起一些局部反擊，投資者信心有所增強。我們認為，前期的急劇下跌在很大程度上已經反映了政策面調控的預期，市場陸續有一些積極的信號出現。

首先，近期政策面上開始有一些較為微妙的變化，部分緩沖性政策開始出臺。從上周公布的《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》來看，是對于前期地產調控的一種緩沖，有利于緩解地產調控帶來的對于投資增速下降及宏觀經濟增速下調的負面預期。從中長期看，則有利于調整投資結構，促進中國經濟向更為內生式的增長模式前進，與“調結構”的大方向一致。同時，近期管理層也明確指出，宏觀調控面臨不少兩難問題，要防止多項政策疊加的負面影響，始終合理把握政策力度。

我們認為，這明顯反映出管理層對于下一階段政策制定的態度，即快節奏大批量的打壓政策可能會對宏觀經濟形成一定負面影響，下一步政策面上或將以觀察為主，核心則是地產調控的目標——打壓高房價能否達到如期效果。若房地產市場在持續縮量之后價格出現回落，將有助于減輕后續出臺更嚴厲調控政策的預期。

其次，外盤的不利影響逐步縮小，市場內生性反彈動力增強。美股上周一度經歷了單日盤中近千點的暴跌，在短暫反彈之后近期再度走弱，但跌勢明顯趨緩。A股受到的不利影響也逐步減少，股指除了早間開盤瞬間有所反應外，其余時間基本上在原有的節奏內運行，內生性的反彈動力有所增強。而且從海外市場來看，近期歐盟和國際貨幣基金組織已經向希臘提供了第一批援助資金，考慮到希臘等債務危機國家經濟體在歐盟內部偏小，而總體救助資金規模較大，債務危機逐步緩和的可能性較大，這也將有助于國際市場逐步趨穩。

而從A股市場內部來看，近期部分產業資金已經開始增持上市公司股票。從歷史上來看，產業資本對自身價值的判斷較為客觀和準確，2008年股指暴跌過程中，絕大部分產業資本增持股票的價位后來被證明是處于歷史低位。同時，目前基金總體持倉比例大幅下降后也逐步向下限逼近，保險資金開始在低位大筆凈申購，A股開戶數和持倉賬戶數等人氣指標也明顯趨好，這些都意味著后期市場向下的做空動能并不充足，內在的反彈動力則在持續增強。

地量頻現地價可期

近期市場成交地量頻現，本周三上海市場成交金額萎縮到800億元以下，周四更是創出739億元的近2個月新低。從去年下半年以來股指調整過程中量能和指數低點的對應性來看，上海市場低于1000億元時往往能夠觸發階段性底部的形成。因此，近兩個交易日的地量反映出市場拋壓的迅速減輕，連續地量之后地價亦有望隨之出現。

從近兩個交易日盤面來看，股指盤中的多次反彈受到5日均線的壓制而無功而返，但這同前期多頭毫無還手之力的極度弱勢相比已經有了明顯改觀，顯示已有部分資金開始逐步試探性進場。同時，盤中的反復震蕩，也反映了臨近股指期貨結算日，多空雙方在現貨市場上的角力。由于近期中金所對于股指期貨市場的穩定采取了一系列舉措，本周五盤中滬深300指數雖然可能會出現較大的波動，但收盤點位則有望保持平穩。總體來看，目前上證綜指仍然在近期所形成的短期平臺上橫盤震蕩筑底，一旦結算日安然度過，股指則有望回歸平穩。