央行貨幣調控非中性偏松 春節前利率難下行

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--渤海證券發布研報表示，央行下調存準及增加逆回購招標規模的行為並未令貨幣市場利率出現明顯回落，由此表明其釋放流動性的目的在於補充而非放水。央行調控仍將以“穩定貨幣供給”為主導，目前的貨幣調控不是中性偏松，而是真正意義上的中性。春節前Shibor利率將繼續保持高位運行。

進入2月份，面對春節時點和IPO事件沖擊的疊加，貨幣市場利率升幅明顯，截至2月11日，隔夜和7日Shibor利率月均值分為2.8918%和4.3655%，較1月份最後兩周分別提升16.34bp和46.53bp；即使上周央行降準並加大逆回購規模，貨幣市場利率仍未出現明顯回落，相較於上周三，隔夜和7日Shibor利率僅小幅回落4.1bp和0.7bp。

渤海證券指出，就外圍環境而言，希臘與歐洲三駕馬車間的角逐仍在延續，強硬的表態實為爭取談判的籌碼，美國方面則仍保持向好態勢，市場對美聯儲年中加息的預期較此前有所提升，於是歐元跌勢的暫時緩和並不代表其危機的遠離。面對美元強烈的升值預期，人民幣被動貶值的預期仍揮之不去，受制於此的基礎貨幣供給不足令央行主動投放的持續加力不可避免。

就國內調控而言，央行下調存準及增加逆回購招標規模的行為並未令貨幣市場利率出現明顯回落，由此表明其釋放流動性的目的在於補充而非放水。面對內生需求增長的乏力和間接融資為主的金融體系，央行進一步放松貨幣對“穩增長”的邊際效應已愈加有限，保持“寬貨幣”主要在於防止資金鏈斷裂所引發的金融風險，於是沒有必要進一步提升流動性的“寬鬆”程度，通過主動投放保持供給的穩定以待其他政策落地后的合力將是央行近期調控的主旨。

綜上所述，渤海證券判斷，央行調控仍將以“穩定貨幣供給”為主導，目前的貨幣調控不是中性偏松，而是真正意義上的中性，於是當IPO和春節等沖擊因素出現時，貨幣市場利率的脈沖式走高就難以避免，春節前Shibor利率將繼續保持高位運行。