林波：市場博弈不對稱放大價值投資收益水平

剛剛過去的2014年，私募市場風起云涌，業績頭名寶座的爭奪也是城頭變幻大王旗。曾連續奪魁的澤熙投資一路領跑，衛冕冠軍創勢翔也始終緊隨其后。直到10月下旬，兩大明星私募似乎又要包攬前兩位。

10月31日，福建滾雪球的產品凈值是1.0533。

11月，a股市場迎來了五年來最大的單邊行情，私募業績排名也發生動盪。在2014年的角逐最終落下帷幕時，滾雪球力壓澤熙，排名所有股票規則私募中的第二位。

截止2014年12月31日，其凈值為2.9351。

福建滾雪球投資管理有限公司總經理林波做客，接受了和訊期貨的專訪，回顧了剛剛過去的這兩個月“黑馬逆襲”。

投資風格迥異的林氏三姐弟

談到福建滾雪球，就必須介紹林氏三姐弟。

姐姐林軍，廈門大學經濟學學士，加拿大麥克馬斯特大學金融專業mba，由於受過最正統的西方投資理論教育，知識儲備全面，在投資方面，走的是傳統的價值投資路線，用國際投資大師來參照，風格與巴菲特相似。

弟弟林濤，癡迷於歷史、哲學，擅長用史哲的眼光去分析證券市場，喜歡分析行情背后隱藏的本質，在宏觀經濟研究上具有敏銳的判斷力和獨到之處，與另一位大師喬治•索羅斯風格暗合。

而林波排行第二，在數學上有頗高的造詣，將數學應用到金融領域中來，投資風格與詹姆斯•西蒙斯和約翰•保爾森相若。

姐弟三人風格各不相同，卻又分別與不同風格的海外投資大師相似，林波表示，實際上這是一個巧合：“並不是我們刻意去模仿他們”，只是在市場上形成了自己的風格后回過頭去看正巧和三派大師的風格吻合，“從而更加堅定了我們的信心”。

風格如此迥異，在投資決策的過程中是否會出現想法不一致的情況？

林波表示，一開始的時候是遇到過分歧，但隨著不斷的磨合，姐弟三人的觀點逐漸趨同，相互之間的配合愈發默契，在收益和穩定性上也越來越完美。

堅守價值投資理念 看似激進實則穩健

說起“滾雪球”這個名字，相比大家自然而然都會聯想到沃倫•巴菲特。

巴菲特的核心理念是價值投資，追求業績的穩健的復利成長模式。林波表示，福建滾雪球的投資風格就是追求長期穩健的成長。

或許有人會有疑問：兩個月近三倍的收益率，這還是大家印象中穩健的“價值投資”嗎？

回顧過去的業績表現，林氏姐弟所操作的賬戶曾在各大期貨實盤大賽上取得過令人咋舌的表現：2010年，在4個月內翻3倍；2011年，4個月內取得1.4倍收益；雖然在2013年出現過20%左右的虧損；但到2014年又以250%的收益水平翻盤……

在林波看來：“或許會有人覺得我們這兩年的業績有所起伏，表現偏激進，但實際上我覺得我們是非常穩健的”。如果將業績考察的周期放長一些，不只看近兩年的表現，而是從2010年開始，看5年的積累，之前的五年里，滾雪球有四年取得了成倍的收益，即便是虧損的2013年，也是由於堅持既定投資思路，在小盤股有較大行情的情況下堅定持有大盤藍籌股，“拉長來看的話我們的投資風格是非常穩健的”。

對於投資標的的選擇方面，林波介紹了滾雪球的三大選股理念：首先是要市盈率偏低，然后要受益於政府扶持政策的，最後還得是在市場上對其看法比較悲觀的公司。

以去年年底兩個月翻三倍的行情為例，林波詳細的解釋了滾雪球的操作思路。

從行情發端之前，就一直堅持持有鐵路、券商和銀行板塊的一些藍籌股，直到12月19、20日，市場上各大機構對於券商、鐵路板塊推薦力度越來越大，滾雪球開始有所警覺：都已經漲了三倍了怎么才開始推薦？於是果斷拋售手頭持有的相關股票，轉而加碼此前尚未有太大漲幅的銀行板塊，“后來銀行板塊12月底又漲了一個20%給我們，而鐵路、券商板塊賣掉以后還跌了20%”。

“市場悲觀，對某一個板塊沒興趣、沒信心的時候，恰恰是一個非常好的建倉時機；反之，當市場很熱，大家都看好某一板塊的時候，就需要保持一份警惕了”，分析其背后的深層次原因，林波認為，主要還是由於目前中國投資者喜歡追漲殺跌，還不夠成熟。

散戶投資行為不止 價值投資依然有超額獲利空間

金融市場都帶一點博弈的性質，在林波看來，中國投資者的特點是：喜歡追漲殺跌，不太會對市場做研判，經常犯錯誤。“以我們的水平，如果放在相對成熟的美國股市，或許年化收益會在15%左右，但是放在中國，由於對手太浮躁，收益就會放大”。

他倡議，應該更多的宣揚穩健的投資邏輯，“從沒有一個追漲殺跌的人能夠在投資界長期生存，即便有最後也會因為流動性的原因出問題”。對於私募市場上過去經常出現的“冠軍魔咒”，林波認為其根本原因是：流動性是短期追漲殺跌的死穴。對於真正做長期投資的機構來說，規模1個億和10個億並沒有太大的區別，“這就是價值投資最美妙的地方——首先是輕松，然后從中長線來看可以說是必賺無疑，而且資金容量很大”。目前滾雪球總管理規模約6個億，林波認為，對於他們來說“天花板”其實還很遠，有把握在規模翻個幾倍的情況下依然保證收益。

隨著備案制的推出，私募業的大發展，中國私募基金行業將步入“機構戰”時代，市場上的“對手”正日趨理性和專業，這是否會影響到滾雪球的收益表現？

林波認為，盈利難度確實會提高，但是由於過去中國證券市場上的中小投資者人數過大，雖然隨著機構化的深入，這一比例會有所下降，但總體來說散戶為主導的情況短時間內還不會有較大的改變。除此之外，他還指出：“雖然很多機構投資者名義上是機構，可他們還在進行著追漲殺跌的‘散戶式’投資行為”，只要這種散戶行為還長期存在，獲得比較高的利潤依然是可以實現的。

“等有一天大家都理性了，或者大家都不再那么急躁的賺錢了，我們的收益率可能會逐漸平穩下來”，“但我覺得這一天可能還有一定距離”。

【和訊聲明】文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。