利空因素云集 滬膠短期承壓

業內人士表示，在通脹盛行、美元長期弱勢及全球輪胎和汽車生產擴容的背景下，天膠上漲的趨勢不會改變。但近期受加息預期及愛爾蘭債務危機等利空因素影響，膠價中短期或將面臨調整。

綜合媒體11月16日報道，滬膠在四季度擺脫了將近兩個月的盤整行情后，從十月份開始點燃了上漲行情，從10月8日至11月11日滬膠指數合約從26800上漲至38700，上漲了11900點，漲幅高達44.4%，上漲幅度過高，速度過快，價格存在虛高的可能。11月12日，中國股市和商品市場經歷了罕見的黑色星期五，周五單日上證指數跌幅高達5%，滬膠跌停報收，而11月15日滬膠無力“起死回生”盤中屢次觸及跌停價位，弱勢盡顯接下來膠價將面臨中期方向的選擇。

一、 膠價受泰國關稅上調支撐，需求擴容推動膠價長期看漲

泰國政府看好今后3-5年內價格走勢，從2010年10月1日起開始執行新的天膠出口關稅：如果價格超過100泰銖，則出口關稅為每公斤5泰銖。而目前該國的橡膠出口固定為每公斤1.4泰銖。9月底泰國膠價已經越過100銖，則出口關稅將增加2倍。泰國增加關稅，顯然是希望能夠從膠價的上漲中多分一杯羹，中國是泰國最大的買家，進口成本上漲只會減少滬膠的下跌空間，初步測算100泰銖/公斤換算成人民幣免關稅免增值稅報價為20000元/噸（泰銖：人民幣=5：1），因此2萬即是滬膠的下跌的極值。

美國《橡膠與塑料新聞》周刊的2010年度全球輪胎75強近日揭曉。排行榜顯示，中國臺灣輪胎企業正新國際名列排行榜第10位，這是中國輪胎企業首次躋身世界輪胎前10強。在最新的排行榜中，我們發現兩大變化：1、國際輪胎三巨頭的銷售額整體下降，同比下降2.2個百分點。2、中國輪胎企業的表現越來越搶眼。75強中中國大陸上榜企業由上年的19家上升到22家，再加上5家中國臺灣企業，中國企業在75強中占據27個席位，超過總數的三分之一。

75強中共有9家企業的銷售收入增長率達20%以上，全部為中國及印度輪胎企業，說明2009年世界輪胎工業發展主要集中在中國和印度兩個市場，中印汽車市場的擴容，將長期拉動天膠需求，由此對于膠價來說存在長期利好的有效支撐。

二、 通脹盛行，對膠價推波助瀾

美國最新的經濟數據顯示，10月份失業率繼續高企在9.6%，9月份CPI為0.1%，高失業率和低通脹使得QE2成為美國政府的不二選擇，而在美國失業率下降至5%之前，美國的貿易赤字和財政赤字改善之前，弱勢美元仍為政府的主要策略，這將限制了美元的反彈空間，QE2全球灌水和美元長期貶值兩大要素為通貨膨脹提供了有利的條件，預計通脹效應將在2011年全面釋放。

因此即使是10月12日央行首次加息，從本質上也難以抑制天量資金在實體與金融市場、國內與國際之間流動，隨著中國加息周期的開始，龐大的流動性過剩一定得到緩解，只是需要漫長的時間，因此在2012年之前流動性充裕的現狀難以改善，相對應商品價格包括天膠價格依舊具備資金推漲的條件。

三、 系統性風險如期而至，滬膠中短期面臨調整

2010年11月12日，中國股市和商品市場經歷了罕見的黑色星期五，周五單日上漲指數跌幅高達5%，滬膠跌停報收，市場傳言此輪暴跌主要是出自于高盛公司當日發給客戶的一封信，引發大量拋盤。11月11日中國公布了十月份經濟數據，CPI為4.4%，1-10月份的CPI數據累積同比增幅高達3.02%，由此中國今年CPI“保3”的目標將難以達成，市場普遍猜測年底之前中國仍有一次加息的可能，因此系統性風險隨著高盛的信一觸而發。

在系統性風險來臨之際，基本面要素對于行情的影響顯得微不足道。

1. 此前金融市場的炒作是建立在資金充裕的條件下，因此滬膠價格的上漲存在虛高的可能。從以下幾個價差圖顯示了虛高的可能性，《基差圖》中期現價差高達4500，現貨價格滯漲警示價差將隨著期貨價格的回落而回歸正常；《滬膠/日膠價差圖》中兩者價差也以突破歷史波動上限6000，高達8000，在國內期現價差、國際期現價差和不同市場的期貨市場價差均出現了異常的價差波動時，側面顯示了滬膠價格的虛高。
　　
2. 對中國的實體經濟有利空影響。中國2010年10月12日繼07年12月之后首度加息，11月10日宣布再次上調存款準備金率至歷史最高值17.5%，此為中國2010年第四次上調，從10月12日至11月10日，從加息到上調存款準備金率，如此頻繁的調控手段顯示了中國的貨幣政策基調已經由寬松轉為中性，而對于實際和虛擬經濟最直接的影響則是信貸收緊，企業借貸成本的提高，對中國的任何一個行業都存在著致命性的打擊，其中包括已經是兩面受創的輪胎行業。因此此輪利空性的風險對于膠價來說，是一輪中期性的調整。

四、 中短期看調整，長期依舊看漲

在美元長期維持低位、通脹盛行以及全球輪胎和汽車生產擴容的大背景下，天膠上期上漲的趨勢并沒有改變，但是中短期，有幾大利空因素將成為主導力量，引發膠價中期調整。

畏懼于國家年內再次加息，且接近年尾資金落袋為安，獲利盤將逢高離場，而恐慌性拋盤使得系統性風險持續釋放，過度上漲的膠價有回調的需求。

美元已經觸底，破位下跌將意味著美國經濟比08年更加惡化，由此美元將以愛爾蘭債務危機為掩護，展開“合理”的反彈走勢，但由于弱勢美元是美國的主要策略，因此美元此輪即使反彈幅度最高約在88美元附近，此為抑制膠價上漲的關鍵因素。

7、8月份是天膠供應高峰期，但今年旺季不旺，全球庫存降至最低，日本橡膠協會公布的數據顯示7月20日庫存為歷史最低值2628噸，上交所8月6日倉單量接近歷史最低值7720噸，目前處于補庫階段，根據最新數據顯示上交所11月12日倉單量為4.5萬噸，與06、07年的同期值持平，因此補庫將告一段落。12月至次年1月東南亞產膠國將引來第二輪供應高峰期，市場存在對于后期供應增加的擔憂，因此平抑膠價。

從技術面來看，橡膠在高位或將形成寬幅震蕩的格局，震蕩區間為28000-37000。操作策略：長線多單需逢高減持，當膠價回調至28000-30000區間逢低買入，止損26500。中線操作可波段操作，逢反彈拋空，當有1000-1500點盈利空間時獲利了結，止損控制在500點以內，當價格回調至30000附近需離場觀望。

(劉洋 編輯)

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