交銀國際：給予華晨中國買入 目標價17.2港元

1月份華晨寶馬銷售29792 輛，環比增長34.2%，同比增長24.2%。

分析：

1月份銷量環比和同比均出現較大幅度增長，主要是由於5 系的量增長較快。1 月份5 系當月銷售1.67 萬輛，環比增長60.7%，同比增長36.2%。3 系銷售8625 輛，環比增長13.8%，同比增長5.4%；x1 銷售4481 輛，環比增長5.9%，同比增長26.3%。1 月份5 系的量出現增長，可能是由於部分經銷商回補庫存導致，后續能否維持仍有待觀察。

產品結構來看，1 月份3 系/5 系/x1 分別占29%/56%/15%。變化趨勢來看，環比和同比的變化趨勢相同-都是5 系的占比上升，3 系和x1 占比下降。15 年全年來看，由於沒有新產品投放，可能更多靠現有產品的需求提升，另外渠道的進一步擴展可能也是成長動力來源。我們預計15 年銷量增長31.4 萬輛，同比增長12.8%。16 年以后，公司的新產品陸續增多，16 年包括新2 系，另外x1 的下一代也有望上市。16 年的銷量增速有所反彈，預計36.4 萬輛，同比增長16%。

結論：

1月份華晨寶馬銷量環比和同比均出現較大幅度增長，數字比較異常，原因可能來自於渠道的庫存回補。從全年來看，15 年增長主要靠現有產品的需求提升以及渠道擴張推動，16 年開始進入新產品周期，我們預計15/16 年分別銷售31.4萬/36.4 萬輛。我們維持公司的盈利預測，目前股價對應14/15 年的市盈率分別為10.6/9.6 倍，維持買入評級，目標價17.2 港元(7.7540, 0.0009, 0.01%)不變。