浦發銀行:券商極力推薦 市場并不買賬

“買入、增持、推薦”，針對中報的點評，銀河證券、光大證券[14.70 -2.26%]、國信證券等各大小券商無一例外給予浦發銀行[12.96 -0.46%](600000.SH)正面的評價。

然而，自8月30日浦發銀行公布中報以來，市場并未“買賬”，在大盤指數沒有出現太多變化的情況下，其股價出現下跌，從8月30日的收盤價14.10元下跌至9月15日的13.33元。

一位不愿透露姓名的銀行業分析師表示，浦發銀行的弱勢主要是整個銀行板塊沒有很好的表現，況且其買入的推薦，是指未來6到12個月的情況，在估值較低的情況下，其是比較穩健的配置品種。

但是，有銀行人士向記者透露，浦發銀行的下跌受行業的影響是一部分，由于傳言存款利息上升，銀信合作從表外移到表內，撥貸比(撥備/貸款余額)上升到2.5%等都是對銀行業的負面消息。另外從浦發銀行的角度看，9月29日的限售股解禁等也是重要負面因素之一。

業績增3成 資產質量趨好

8月30日公布的浦發銀行中報業績顯示，截至6月30日，浦發銀行實現凈利潤90.81億元，同比增長33.92%，每股收益0.79元，同比增長20.21%。從業績報表看，浦發銀行保持了良好的發展勢頭。

上半年浦發銀行資產負債規模穩健增長。2010年上半年公司資產總額為7812.61億元，較年初增長9.77%；其中本外幣貸款余額為10506.1億元，較年初增長13.11%。公司負債總額為17051.94億元，較年初增長7.29%；其中本外幣存款余額為14446.93億元，較年初增長11.53%。存貸比控制在監管標準之內。

從利潤上看，上半年浦發銀行實現稅后歸屬于上市公司股東凈利潤90.81億元，同比增長33.92%。2010年公司凈息差企穩回升，上半年公司凈息差為2.44%，同比提高0.38個百分點，未來凈息差有望繼續保持回升態勢。

同時，上半年公司資產質量繼續趨好，不良貸款和不良率保持“雙降”態勢，準備金覆蓋率繼續提高。上半年公司不良貸款余額64.65億元，較年初減少9.95億元；不良貸款率0.62%，較年初下降0.18個百分點，也處于上市銀行末幾位；準備金覆蓋率為302.26%，較年初提高56.33個百分點，為同業最高；公司資產質量狀況在國內同業中保持領先地位。

與此同時，中間業務也發展良好，費用控制較為合理。2010年上半年公司實現手續費及傭金凈收入18.25億元，同比增幅71.32%，增長幅度在上市銀行中僅次于民生銀行[5.00 -0.20%]；占營業收入的比重為8.02%，同比增長了1.63個百分點。

浦發銀行業績增長穩定，資產質量狀況好，再加上中移動入股浦發獲批，以及身處上海受益上海金融平臺，浦發銀行在銀行業中的增長趨勢似乎無可挑剔。

國信證券銀行業分析師邱志承在研究報告中表示，“公司定向增發方案日前已通過證監會批準，預計2010 年末核心資本充足率和資本充足率將分別提升至12.4%和9.7%，可支撐公司未來3-5 年的業務發展。浦發銀行的各項業務將穩定擴張，總體業績有望保持穩定，2010 年的PB為1.6倍，PE估值為11倍，增發完成對PB攤薄作用明顯，估值水平偏低，我們維持‘推薦’評級。”

利潤過度依賴“存貸差”

不過，在浦發穩定增長的同時，不難發現，與其他銀行一樣，其主要利潤仍然來自于“壟斷”的存貸差。上半年收費及傭金凈收入在營業收入中的占比只有7.89%，在15家上市銀行中位列倒數第三。

邱志承表示，浦發銀行2010年上半年凈利潤為90.8億元，同比增長33.9%，每股收益0.79元。其最主要的正面貢獻因素來自于息差同比回升和盈利資產規模的增長，分別正面貢獻同比增速20和14個百分點。

在上海交通大學安泰經濟與管理學院教授、金融系主任潘英麗看來，銀行業需要市場化。按照統計，中國銀行[3.23 0.00%]業的息差比國際的要高出2個百分點，而2009年銀行業的貸款規模為43萬億，其中利潤只有8000億，恰恰是這2個百分點的息差所給的。從另外一個角度說，銀行業除存貸款業務的息差收入，其他整體不賺錢。

聯姻中移動暫無實質利好

9月16日，浦發銀行的股東大會材料顯示，將提名兩個非獨立董事。而這兩個候選人都是中移動的高層管理人員。其中之一的沙躍家，現任中國移動有限公司執行董事、副總經理。而另外一位朱敏，現任中國移動通信集團公司財務部總經理，中國移動有限公司副財務總監。

這似乎意味著中移動與浦發銀行的合作將進入實際層面。不過廣發證券[32.35 -3.46%]銀行業分析師沐華認為，中移動入股浦發馬上解決的是融資問題、資本金問題，立即反映到中移動和浦發合作產生業績并沒有那么快。上海市金融平臺整合也只是長期的一個利好，具體還要看落實情況。

上海金融平臺整合的效果遲遲沒有顯露，而浦發銀行在上海的地位也早已被總部在上海的交通銀行[5.60 0.00%]所超越。據一位銀行業人士透露，2007年后，浦發銀行在上海的貸款總額已經被交通銀行所超過，而上海世博會的主贊助商也選擇了交通銀行而非浦發銀行。哪家銀行是上海的“親生子”已很難界定。

與此同時，浦發銀行不得不到外面求生存，在浦發銀行的前十大客戶貸款中，只有第十位是上海市土地儲備中心，其他都是上海以外的單位。

“撥貸比”上升隱憂

看似在同業中表現優秀的浦發銀行頭頂也懸著“達摩克利斯之劍”，而且并不知道落下的具體時點。

首先，銀行業的整體形勢。浦發銀行不良貸款低，資產質量好，但是如果在撥貸比上升的情況下，或許將大大擠壓浦發銀行的利潤。

以此前傳言的撥貸比上升到2.5%為例，由于浦發銀行的不良率僅為0.62%，撥備覆蓋率則為行業最高，達到302.26%，但是由于不良貸款率低，因此其減值準備金也相對較低，其撥貸比僅為1.86%，如果撥貸比上升到2.5%，浦發銀行的利潤將會下降近四成，也就是說四成的利潤將成為撥備，而沒法反映為利潤。這對一直為資本金困擾的浦發行來說無疑是“雪上加霜”。

其次，從浦發銀行自身看，9月29日，浦發銀行2009年融資配股的限售股也將解禁，占到總股份的10%，雖然以原本每股16.59元的價格，共9億股，與目前除權以后13.33元的價格相比，并沒有賺多少，但是在對銀行股并不看好的情況下，這也一定程度上給其股價造成了壓力。東方證券銀行業分析師金麟也表示，這確實會對浦發銀行的股價產生一定程度的壓力。

第三，浦發銀行在銀行業務中仍然偏重于對公業務，零售業務并不突出。早在2007年，外管局已經宣布，批準上海浦東發展銀行代客境外理財投資額度5億美元。浦發銀行已經擁有經營QDII(代客境外理財投資)產品的資格。但是，日前，浦發銀行相關人士告訴《投資者報》記者，并沒有相關的QDII出售，其零售銀行的業務并沒有完全開發。

一旦銀行業轉型加速，銀行將會更多地依賴于零售業務，那么對公相對較強、而零售業務相對薄弱的浦發銀行，或將面臨考驗。