美股近來波動大 恐非屬漲勢訊號

美國股市本月經歷了異常的波動，殆無疑義。

可惜的是，高波動率對未來的股市而言，是正面或負面的訊號，似乎並無共識。

周一的交易，是美國股市近來波動的典型走勢。在早場上漲約40點後，道瓊工業指數盤中卻又大跌了184點，尾盤則再度上漲，終場小幅收高6點。

周一的波動走勢並非千載難逢。5月的前十個交易日中，有八個交易日，道瓊收高或收低逾1%。

這一切是意味著什麼？

一方面，有部份投資顧問相信，高波動率對股市而言，應屬利多，他們聲稱這種情況在市場底部，或接近市場底部時，應屬常見。例如，在2009年3月9日(空頭市場底部)為止的十個交易日中，有八個交易日，道瓊上漲或下跌至少1%，一如本月前二周的走勢。

同時，亦有投資顧問抱持存疑態度。例如，在雷曼銀行於2008年9月倒閉後的幾周，道瓊變動至少1%的天數頻率甚至更高。

為了詳細研究這個問題，分析師將道瓊自1896年創立以來的每日報酬率，輸入電腦統計軟體，並統計每一個交易日起的十個交易日中，道瓊收高或收低至少1%的天數。而後再觀察該天數與股市隨後一周，一個月或一季的表現的關係。

結果一無所獲。分析師並沒有發現股市的高波動期間與隨後的走勢，有重要的關連性。

這一結果對目前而言，又意味什麼呢：儘管股市近來異常波動，卻並無法獲致有關股市短期走勢的有效推論。

然而，VIX波動指數是一項良好的市場預測指標，一直是多數人所接受的說法。那麼此時分析師的看法，又該如何自圓其說？

答案有二：第一，過去的市場波動，並非VIX指數衡量的目標，因為VIX指數係反應未來市場波動的預期。儘管過去與未來明顯相關，但也有著重要的不同。以往曾經出現過，市場波動增加，但VIX指數卻並未上升，反之亦然。

第二，分析師不確定VIX指數是否是一項良好的反向指標。畢竟，2008年10月，VIX指數來到了格外高點，先是突破前次歷史高點40，而後更評至約90水準。然而股市的最終低點，去是到了隔年3月才出現。

當然，這僅僅只是一項數據。分析師隨後又將VIX的每日數據，輸入個人電腦統計軟體。試圖找出VIX指數與隨後一個月，一季或半年的股市走勢的關係。

結果又是一無所獲。

結論：美國股市或許正在形成重要的底部，一如反向分析師的預期。

但是卻無法認定，股市走高，是因為市場近來格外高的波動率。