青青稞酒：期待互聯網+釋放彈性 謹慎推薦評級

機構：銀河證券研究員：李琰

[摘要]

核心觀點：

1．事件青青稞酒(002646,股吧)發布2015年第三季度報告。

2．我們的分析與判斷（一）期待公司整合后的業績釋放彈性公司今年業績因收購中酒網電商平臺而有所下滑，看好明年整合后的業績釋放彈性。2015年1-9月，公司實現營業收入10.22億元(yoy-4.12%)；歸屬於母公司所有者的凈利潤為2.34億元(yoy-13.38%)，eps為0.52元。其中，公司三季度單季實現營業收入2.99億元(yoy-13.90%)，歸屬上市公司股東凈利潤4981.02萬元(yoy-48.61%)。我們認為，白酒行業仍處於震盪調整的格局下，公司下半年完成中酒時代的收購后，目前正在升級調整期，加之電商行業特性的影響，導致公司整體業績下降，未達原有預期。

前三季度公司的銷售凈利率為23%。2015年1-9月，公司的銷售費用率為17.12%，同比下降了1.99個百分點；管理費用率同比增長1.22個百分點至7.91%；財務費用則因利息支出增加、利息收入減少及匯率變化造成匯兌收益增加，僅剩-86.41萬元。最終，銷售凈利率為22.78%，同比下降2.59個百分點。公司在完成對中酒時代的收購后，應收款項大幅提升。2015年前三季度，公司的應收款（包含其他項）合計較期初共增加了4443.26萬元至4993.01萬元，增幅超過800%，我們認為，這主要是因子公司中酒時代屬於酒類垂直電商，應收賬款有固定回款期所致。此外，公司的銷售“蓄水池”預收款項也較期初大幅提升了154.98%至2602.46萬元。

考慮到未來隨著中酒網的贏利模式不斷顯現，特別是“雙十一”有望加速電商平臺整合，促使業績恢復；再加上隨著產品結構的不斷豐富，預計以美國馬克斯威酒莊為代表的葡萄酒業務將會持續對公司產生積極的影響，進一步擴大其業績改善的彈性空間。依照我們此前對三線白酒分化將在行業調整中加劇的判斷，我們仍然堅持“青青稞酒是當中表現向好的品種之一，看好公司未來彈性空間”這一預期。

（二）中酒聯盟打造白酒“互聯網+”新渠道公司未來重要的一大看點：依托中酒網打造中酒聯盟，旨在重構零售業模式，通過傳統企業基於消費互聯網所打造的產業互聯網，加速實現白酒行業整合。自中酒網完成收購后，公司派出專家團隊對其原有經營模式及財務體系進行了深入分析，並論證制定了基於傳統b2c電商模式基礎上的升級方案。自2015年6月起，原中酒網及各平臺的b2c模式將逐步以做精與做細為目標進行模式再造，同時，綜合“中酒網”積累的交易規模、會員數量、品牌影響力、中酒連鎖的線下版面等等因素，將實施從b2c線上交易向線下交易導流的操作方案，中酒云系統將作為打通線上與線下的訂單分類處理中心，實現訂單實時分析並迅速完成就近配送，此舉將作為全面版面移動互聯網業務的開端。中酒網整體模式做出重大戰略方向調整，將以移動互聯網工具為基礎應用的“基於c端的b2b模式”為未來核心模式，搭配在區域范圍內的o2o資訊整合配送模式（詳細架構請參見下文圖解），並且以“中酒批”為平臺工具的b2b環節已經在山東和安徽展開試點工作，爭取年內跑通業務鏈條中的全部環節，建立可復制的樣板市場。