海通國際重申對中國聯通的沽售評級

海通國際發表文章稱，中國聯通於近期調低其3G計畫收費，我們相信市場對此過度反應。自推出新收費策略以來，中國聯通的股價上升6.7%，較其同業平均超出7.2%，並較港股超出6.7%。我們重申對該股的沽售評級。

中國聯通于上周推出入門級3G月費計畫，收費由早前的人民幣66元降低至46元。我們認為，該公司未能成功利用較成熟的3G技術作出區別後，其新定價策略反映公司轉為以低至中端用戶為目標，此類用戶對於增值服務的需求較低，語音用量則較高。我們相信公司於本年底前推出由國內手機生產商如Okwap及華為生產的Uphone，正好再次顯示中國聯通正把業務重心轉移至較低端的3G市場。

中國聯通推出iPhone未能帶來刺激，對新增3G用戶人數的推動力亦未及預期。雖然中國聯通是iPhone於中國的獨家供應商，但有報告顯示國內7成iPhone用戶(包括自外地運入的水貨)均使用中國移動的2G網路，足證中國移動的網路覆蓋及服務質素更加優勝；畢竟中國移動及中國聯通的2G網路均使用GSM技術。

按10年期現金流折現模型計算，假設加權平均資本成本為10.2%及永久增長率為2.5%，我們預料該公司2010-2012年度兩年純利的複合年增長率為29%，目標價為10.25元，相當於2011年度預計市盈率34倍、市淨率1倍及企業價值對扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率4倍。