匯豐晉信：通縮預期加劇再次降息可期

事件：

國家統計局今日公布2015年1月份經濟數據，其中cpi同比上漲0.8%，ppi同比上漲-4.3%。

點評：

ppi大幅超預期下滑 2015年1月cpi同比增長0.8%，相比上月下滑0.7%，環比0.3%，略微低於市場預期（市場預期1.0%）。其中食品價格同比上漲1.1%，環比回升0.7%。1月份cpi大幅下滑基本在預期之中，今年1月平均氣溫比同期偏高1.9℃，使得鮮菜價格同比由漲轉降。此外，鮮果、水產品價格同比漲幅也出現回落。另外，今年春節錯位，去年春節在1月份，因此價格基數較高。非食品價格同比增長0.6%，環比增長0.0%，相對保持穩定。同期ppi同比-4.3%，環比-1.1%，大幅超市場預期下滑（市場預期-3.6%）。ppi加速下滑的主要原因還是國際油價和大宗原材料價格波動的影響。今年1月國內部分重要生產資料價格降幅加深，石油加工，黑色金屬冶煉和壓延加工，石油和天然氣，化學原料和化學制品制造四個行業工業品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，合計影響ppi約2.8個百分點，占總降幅的65%左右。

通縮預期加劇再次降息可期 受國際原油價格暴跌和其他大宗原材料價格下跌影響，相關商品的價格持續下行，ppi環比和同比降幅都持續擴大，通縮預期使得工業企業生產經營意愿減弱，補庫存的需求停滯，工業增加值有進一步下行壓力，而對於我國來說，工業增加值和gdp有極強的相關性。這意味著經濟下行的壓力極大。對一國經濟而言，溫和通脹是最好的狀況，通縮會讓政府及央行擔憂加重，引導溫和通脹也是各國央行的要務；參見日本央行的持續量寬，其中的重要目的之一就是引導溫和通脹。我們認為，基於本月明顯超預期下滑的ppi，國內通縮的壓力進一步加劇，因此，國內經濟下行的壓力仍然很大。在整體經濟通縮的情況下，實際利率已經遠高於名義利率。基於這樣的情況，我們認為央行再次降息的可能性加大。降息不僅能夠有效降低實際利率，降低實體經濟的資金成本，也可以引導溫和通脹預期，從多方面利於經濟的恢復。對於市場來說，我們仍然持積極的態度，寬鬆的貨幣環境將有利於市場的表現。