趙亞赟：股指期貨給小投資者帶來的盈利機會

股指期貨給小投資者帶來的盈利機會

股指期貨門檻高，大部分小投資者無法參與，但可以通過股指期貨對股市的影響來進行操作，一樣可以盈利。股指期貨雖然在2010年就推出了，但這些年一直交易比較平淡，空頭大多是投資機構進行套保或套利的倉位。4年多一直都是空頭占優勢，沒有像樣的多頭主力。這也正常，因為這4年基本上以震盪下行為主，正是股期對沖套利的理想行情。但到了近期情況發生了顛覆性變化，大盤開始堅定地上漲，不但出現了多頭主力，而且異常兇悍，一度將很多機構的空頭倉位打爆倉。仔細觀察下來，近期股指期貨對股市影響很大，而且很有規律，這就給股民提供了跟風獲利的機會。

股指期貨對股市的影響是通過兩個途徑：

1、股指期貨由於其價格發現功能，總是會提前於股市一些，也就是說股市是跟著股指期貨走的。

2、股指期貨上的主力大戶不論多頭還是空頭，都習慣用期現結合的手法來拉抬股市，即在推高股指期貨的同時，通過打壓或拉抬指數成分占比較大的大盤股的價格來影響指數，造成期貨和指數互相呼應的形式，吸引散戶跟風。

股市盤子太大，不論多空主力大戶都不能隨意操縱，它們能夠做到的是放大趨勢。曾經也有莊家完全不顧基本面炒作，但股齡稍長些的老股民都知道2001年-2005年熊市期間，莊家們死的死逃的逃。當時很多莊家持有其坐莊股票流通盤的90%甚至95%以上，以為可以完全操縱股價，結果大盤一路下跌，個股難支，又因為莊家的錢很多都是從證券公司融資購買的，證券公司自然不能賠錢，於是天天強制平倉，莊家多少錢都不夠賠的，從那以后逆勢坐莊的現象就消失了。

主力大戶要炒作必須從基本面出發。這個基本面不是指的經濟基本面，股市漲跌跟經濟基本面沒有直接關係，跟預期流入的資金多少才有直接關係。這跟很多人奉為圭臬的“股市是經濟的晴雨表”大相徑庭。事實勝於雄辯，1999年-2001年中國受東亞金融危機影響，經濟很不景氣，但股市卻一路狂飆。2001年-2005年經濟增長基本在10%以上，但股市跌得一塌糊涂。為什么？還不是資金流動鬧的。上個世紀90年代末，經濟不景氣，政府被迫釋放大量資金出來，但由於經濟不好，當時房地產也不行，這些錢就進了股市，結果就造成了一波牛市。而2001年到2005年經濟高速發展，實體經濟足以提供超額利潤，能踏踏實實賺錢，卻非要擔驚受怕去炒股的富人畢竟少，所以股市失血一路下滑。2008年底到2009年8月初的那波上漲也是如此，后來雖然流動性不減，但房地產市場異常火爆，分走了大量的錢，股市於是一路下滑。到2012年起政府緊縮，股市更是雪上加霜。2014年經濟減速，政府下半年不斷釋放流動性，而以前將資金分走的房地產市場熄火了，大量資金從中流出，實體經濟減速，除了股市，大資金還真沒什么合適的地方去，於是新一波牛市就形成了。

有了這個基本面，再加上混合經濟所有制改革政策的春風，多頭底氣十足，接連瘋狂拉抬股指期貨和股市，做了一波讓大部分專家都看不懂的上漲行情。我們仔細分析分析，就可以發現由於多頭主力這種期現結合的手法和股指期貨合約的特殊性，股市變得有規律可循。這種規律表現在交割現象和倉位變化上。

交割現象主要表現交割日現象和交割周現象。股指期貨是每個月的第三個星期五交割，鑒於交割日最後就要全額資金交割，所以一般大家都在當周的周一就開始減倉，到交割日最後大部分倉位都平倉。期貨跟股票不一樣，股票是非零和交易，理論上大家都可以賺錢，而且基本上都是同一方向持倉。但期貨則是零和博弈，多空雙方，你死我活，對方不認賠，自己就沒法平倉離場，所以占據優勢的一方一定要把對方打得服輸才行。因此，通常交割周一開始占據優勢的一方就開始擠壓對方，到交割日那天更是要逼迫對方認賠割肉，如果對方拒不割肉，那就要做出一個有利於自己的收盤價，好以此交割，迫使對方多賠給自己錢。

股指期貨剛推出的時候，大盤基本上以震盪下行為主，也沒有像樣的多頭主力，而空頭則多是一些大機構。很多基金和證券公司等投資機構一直看空，但礙於規定，股票基金持有股票的比例不得低於60%（2014年8月8日公布新管理辦法后已經提高到80%），這些基金於是就在股指期貨上做空套保。這期間毫無牛市跡象，即使是做投機的機構大戶也是以做空為主。但到了2014年7月22日后，股市開市一路上揚，股指期貨開始出現多頭機構主力，而且並不是套保盤，而是期貨和股票全都做多，即便交割前賣出部分持倉，那也是戰術要求，還是以做多為主。通過對從2010年4月股指期貨上市到2015年1月的數據進行分析，我們發現如果當月趨勢明確，則股指期貨交割日前后幾天的走勢經常相反；而如果當月走勢橫盤整理，則沒有多大區別。這也容易理解，快到交割日了，占據優勢一方的主力難免要借勢擠壓對手，迫使對方多認賠一些。而過了交割日，這種壓力也就失去了，主力莊家也要在新合約上建倉，一直沿一個方向狂奔是很難在合適的價位撮合成交，建立倉位的。這在近兩個月表現特別明顯，2014年12月一開始多頭就發動逼倉行情，至12月9日把很多機構套保的空頭倉位打爆，當天空頭斬倉盤把滬深300拉高了4.12%，接著多頭平倉盤又把該指數砸到下跌5.32。之后繼續拉高，到12月19日，多頭獲利平倉，然后大盤連跌3天。本月從8日開始陰跌，到了1月15日多頭又故伎重演，強行拉抬股指，16日交割完畢后，本來就會下跌，加上證監會宣布對過度融資的三家券商進行處罰，於是出現了暴跌。本來證監會的處罰中規中矩，一次只處罰三家，也是極力想減少影響，希望不要沖擊大盤，奈何趕上多頭剛逼完倉。當然也有說是神秘莊家故意砸盤恐嚇管理層，不過這種說法無從查證，這里姑且不采信。

神仙打架的事我們散戶管不了，但可以通過觀察，找出規律來獲利。如上文所說，股指期貨有價格發現功能，可以當做先行指標使用，一旦發現股指期貨與股市背離，就需要提高警惕，因為這也許就是行情反轉的信號。又如趨勢明顯時，容易出現交割現象，即容易在交割日前一段時間，可能月初也可能周初，甚至前一天也會暴起發難，進行逼倉，而之后經常出現回調。以現在的行情為例，我們大可在交割日前跟著做多，交割日就平倉甚至沽空，調整后再重新買入。當然這只是一種理想狀態，大概率事件不是必然，歷史往往驚人相似但絕不會簡單重演，股民們還是要順勢而為，注意控制風險。（本文作者趙亞赟系中國人民大學重陽金融研究院研究員）