基金經理09年變動頻繁 注冊登記制效果不明顯

09年3月20日，中國證券業協會發布《基金經理注冊登記規則》（以下簡稱《規則》），該《規則》自09年4月1日起實施，但該《規則》的短期效果似乎并不明顯。據不完全統計顯示，2009年全年共出現139次基金經理變動，而06年、07年與08年的變動次數分別為28、71和114，對于基金經理變動頻率的提高，分析師認為與激勵制度不完善，“一對多”業務開閘、新基金發行提速及基金業績考核等因素有關。

一、激勵機制不完善

國內基金經理頻繁變動的重要原因在于公募基金行業激勵制度不完善，而這具體體現在業績報酬，個人投資限制及股權激勵等方面。

首先，公募基金無法提取業績報酬導致了不少優秀人才轉投私募。在國內證券投資基金發展初期，監管層曾允許基金管理人提取基金業績報酬。但在2001年，為了進一步規范證券投資基金管理激勵機制，監管部門下發了《關于證券投資基金業績報酬有關問題的通知》，規定基金管理人不得再提取基金業績報酬。而從美國等成熟市場來看，基金管理人的報酬一般包括兩個部分，即基金管理費與業績報酬，其中年管理費的提取比例一般為基金管理人所管理資金規模的1%~3%，業績報酬一般為基金投資已實現回報的15%-30%。據相關數據顯示,美國風險投資基金管理人得到的業績報酬已超過了管理費收入。但在專戶理財業務問世前，國內基金管理人的收益僅來自基金管理費，管理費主要是按照所管理基金資產凈值的一定比例提取，這種提取方式與基金的實際收益水平關系不大，而與基金資產的總規模關系較大。在這樣的背景下，國內的公募基金即使業績出色，對應基金經理也無法獲得業績報酬，這與私募基金形成了鮮明的對比，而這也導致不少優秀公募基金經理轉投私募。

另外，在投資方面受到嚴格限制也加劇了公募基金經理的變動。一方面，監管層對公募基金經理個人投資有嚴格限制。按照目前法規，國內公募基金經理無法投資A股市場，同時，根據證監會要求，基金經理不僅需上報直系三代的身份證號碼，連非直系親屬的身份證號碼也要上報。而在美國等成熟市場，在一定的前提下（在購買前必須先向公司申報,公司在充分規避可能涉及內幕交易的情況下給予授權方可購買，從業人員必須將投資情況向公司進行充分披露，基金經理在為自身利益采取行動前，必須讓客戶先采取行動），基金經理能夠投資股票。另一方面，公募基金經理的投資自主權較小。在國內多數公募基金公司中，投資決策委員會對公司整體的投資擁有很大的發言權，基金經理在倉位、個股等操作方面都受到制約，很難完全按照自己的思路進行操作。

最后，股權激勵的缺失也是不可忽視的原因。在2007年初，證監會曾允諾基金管理人進行股權激勵試點，南方基金、博時基金、易方達基金和嘉實基金作為試點基金公司，分別向證監會上報了股權激勵方案。然而，此后由于種種原因，基金公司股權激勵至今仍未見任何啟動跡象。而股權激勵的缺失不僅導致了優秀基金經理的變動，也影響了部分基金公司高管的穩定性。

二、“一對多”業務開閘

前文已經指出，公募基金無法提取業績報酬導致了不少公募基金經理轉投私募，而作為“類私募”的基金“一對多”業務09年的開閘，也在一定程度上導致了基金經理變動。09年8月7日，中國證監會發布了《基金管理公司特定多個客戶資產管理合同內容與格式準則》，該準則自09年8月18日起施行，8月18日，證監會開始正式受理基金公司“一對多”專戶理財業務報備，9月1日，首批基金“一對多”專戶產品已完成備案登記，首批獲批的包括交銀施羅德、鵬華、國泰基金、大成、招商、國投瑞銀等多家公司，這一系列事件標志著基金“一對多”業務在09年正式進入實質性操作階段。對此，分析師指出，“一對多”業務可能從兩方面加劇基金經理的變動。

首先，“一對多”作為基金公司十分重視的非公募業務，其順利開展需要相應的管理人員，這會在客觀上要求基金公司對投研人員的工作職責進行一些調整，而在人員調整過程中肯定會涉及到公募基金經理。尤其值得一提的是，國內不少投資者仍十分重視理財產品的管理者，因此可能會有基金公司把業務骨干（包括明星基金經理）調到專戶理財部門（相關資料顯示，第一批申報的“一對多”專戶產品多由各基金公司的頂尖投研人士負責：易方達基金專戶將由曾經的明星基金經理肖堅負責，南方基金首單“一對多”專戶將由新任投資總監邱國鷺執掌，華夏基金由機構投資總監郭樹強負責；交銀施羅德由專戶投資部總經理趙楓擔任）。

另外，由于投資限制較小且可能獲取更高收入，專戶理財產品對基金管理人員的吸引力較強。而在監管層規定專戶理財經理與公募基金經理不得相互兼任的背景下，不排除部分公募基金經理自愿從公募基金部門轉至專戶理財部門。總體而言，隨著專戶“一對多”業務的問世，不管是基金公司調整人員配置，還是公募基金經理自愿調動崗位，短期都會增加基金經理的變動。

三、新基金發行加速

除了“一對多”這一新業務的問世，09年新發基金數量也明顯增多。數據顯示，2009年全年共有117只新基金發行，其中指數型基金27只，主動管理的偏股型基金67只，債券、貨幣型基金22只，QDII基金1只（詳見表1）。

伴隨新基金的加速發行，基金經理的市場需求明顯增加，這在一定程度上引發了基金經理的變動。具體表現為，首先，07年以來，基于基金經理流動過于頻繁，為了保險起見或培養后備人才，在發行新基金時，越來越多的基金公司選擇實行雙基金經理制，數據顯示，在09年發行的115只新基金中，即有逾40只基金擁有兩個或兩個以上的基金經理，占比接近40%，這進一步增加了市場對基金經理的需求，并會導致基金經理的變動。其次，基于市場營銷的考慮，基金公司在發行新基金時一般傾向于選擇老牌基金經理擔綱，這也將加劇基金經理的變動。第三，伴隨新發基金數量增加，部分中小基金公司的基金經理明顯缺乏，為此中小基金公司從外部“挖”基金經理的現象也較為明顯。

表1 2009年新發基金
==========================================================
基金類型 指數型基金 主動管理的 債券、貨幣型基金 QDII基金 總計
偏股型基金
數量（只） 占比（%） 數量（只） 占比（%） 數量（只） 占比（%） 數量（只） 占比（%）
2009年1月 - - - - 3 - - - 3
2009年2月 1 7% 9 64% 4 29% - - 14
2009年3月 2 14% 9 64% 3 21% - - 14
2009年4月 - - 3 50% 3 50% - - 6
2009年5月 1 8% 9 69% 3 23% - - 13

2009年6月 - - 5 71% 2 29% - - 7
2009年7月 5 33% 7 47% 3 20% - - 15
2009年8月 5 50% 5 50% - - - 10
2009年9月 4 57% 3 43% - - - - 7
2009年10月 2 29% 5 71% - - - 7

2009年11月 4 31% 8 62% 1 8% - - 13
2009年12月 3 38% 4 50% 1 12% 8
總計 27 67 22 1 117
==========================================================
數據來源：世華財訊

2009年新發基金數量創下歷史新高，隨著基金發審新規的出臺，2010年基金發行速度或將進一步提升，新發基金數量可能進一步增加。資料顯示，2009年12月證監會基金部向各基金管理公司和基金托管銀行下發通知，2010年1月1日起將對基金產品實行分類審核制度，對不同類別的基金產品分類排隊、分類審核，具體分類方式包括公募基金和特定資產管理計劃、境內基金和QDII基金、創新產品和普通產品、固定收益類基金（包括債券基金、貨幣市場基金和保本基金）和偏股型基金。根據新規則，一家基金公司最多可以同時上報QDII基金、股票型基金、債券型基金、創新類產品以及專戶“一對多”共計5只產品。此外，證監會還將進一步簡化部分成熟產品的審核程序，對于QDII基金，除創新、復雜產品外，成熟產品不再組織境外專家進行評審；對于其他公募基金，除重大創新產品外，原則上不再組織專家評審會。

基于上述判斷，由于新基金發行數量大幅增加而引發基金經理頻繁變更的市場現象仍將繼續，甚至會在2010年有所加劇。

四、基金業績考核

目前國內基金公司對基金經理一般都設有嚴格的業績考核制度，同時市場經常會對各類基金進行排名，因此如果基金區間業績表現不佳，基金公司從公司自身及基金持有人角度考慮，一般會選擇變更該基金經理。事實上，在2009年發生的基金經理變動中，即有一部分是由于所管基金業績不佳而被迫“下崗”的，而由于目前基金公司對基金經理的業績考核期間一般為一年，因此這部分基金經理的變動更多發生于次年年初。

資料顯示，2009年1月6日，長城基金公司發布基金經理調整公告，決定由徐九龍先生擔任長城安心回報基金經理，楊建華先生不再擔任長城安心回報基金經理；同時2009年1月16日，嘉實基金發布基金經理調整公告，聘請黨開宇女士任嘉實穩健基金經理，忻怡先生不再擔任嘉實穩健基金經理。對此，分析師指出，這兩位基金經理在09年年初發生變更，可能主要由于所管理的基金2008年全年業績表現不佳。數據顯示，2008年度長城安心回報凈值大幅下跌58.90%，位居混合型平衡累基金倒數第一；而08年擔任嘉實穩健基金經理期間，忻怡在操作云南銅業時連續失誤，基金凈值隨之大幅下跌，基金持有人對此表示強烈不滿，這可能是其09年初即遭下崗的主要原因。

其實，2009年因基金業績表現不佳而遭遇變更的基金經理還包括浦銀安盛價值成長原經理楊典以及大摩基礎行業原經理廖京勝等。數據顯示，09年二季度，大摩基礎行業凈值增長率僅為5.39%（2009年前成立的126只混合型基金同期平均收益為17.22%），而該基金凈值6月份甚至逆勢下跌1.7%，成為當月唯一出現虧損的混合型基金。為此，大摩基礎行業的持有人大規模贖回，二季度持有人凈贖回份額高達2,141萬份，占當時基金總規模的10.8%。

為了促進基金持有人進行長期投資，同時降低基金經理的業績排名壓力，2009年11月17日，證監會發布了《證券投資基基金評價業務管理暫行辦法》（簡稱《辦法》），《辦法》要求對基金(貨幣市場基金除外)、基金管理人評級的評級期間不應少于36個月，并從2010年1月1日起正式施行。分析師指出，基于基金公司之間的激烈競爭以及投資者的投資需求，基金公司對基金經理的考核機制必然會繼續存在，不過具體考核區間可能會有所延長，因此未來基金經理由于業績表現不佳而導致變更的市場現象應該會繼續發生，只是數量及比例可能會有所下降。

總體而言，雖然《基金經理注冊登記規則》已實施逾9個月，但國內基金經理的變動頻率仍然不低，預計這一現象在短期內難以明顯改觀。考慮到國內有不少基民是看基金經理選基金，因此基金經理的變動可能導致投資者盲目贖回，但分析師認為這樣并不可取。具體看來，基金經理的變動會對基金后續業績造成影響，但基金類型不同（一般認為，相對于被動投資的指數型基金，主動投資基金的基金經理對基金業績影響較大）、基金經理人數不同（雙基金經理有利于基金投資風格的延續）、接任者情況不同（接任者市場經驗是否豐富、以前有沒有管理過類似基金，是不是專心管理一只基金）、基金公司投研流程不同（是集體的力量還是基金經理個人的力量），基金經理變動對基金產生的影響也會不同。歸根結底，基金原有風格能否延續是基民需要著重考慮的因素。分析師認為，由于基金是長期投資工具且基金申贖需要一定費用，如果遇到主動型基金更換基金經理的情況，投資者可先持基一段時間，看基金風格是否發生轉變，然后再決定是繼續持有還是贖回原基金。

(趙平平 黃昊 撰稿)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235