網售處方藥新政或于今年3月正式出臺 醫藥概念股大漲

編者按：備受外界關注的網售處方藥新政，或將在今年春節后正式出臺（預計為3月初），藥品準入監管方式或將采用負面清單模式。2014年5月，國家食藥監局制定的《互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）》開始公開征求意見，至今已逾9個月。2014年國內處方藥市場已逾萬億，若新政出臺后，電商渠道能獲得10%-30%的市場份額，行業空間非常大。

醫藥行業

2月10日訊息 醫藥行業個股大漲，九州通(行情,問診)漲停，一心堂(行情,問診)、福瑞股份(行情,問診)、嘉事堂(行情,問診)、迪安診斷(行情,問診)、太安堂(行情,問診)等漲幅居前。

去年5月，國家食藥監總局公布了《互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）》，其中第八條明確提出:互聯網藥品經營者應當按照藥品分類管理規定的要求，憑處方銷售處方藥；處方的標準、格式、有效期等，應當符合處方管理的有關規定。這被業界解讀為明確B2C平臺可以銷售處方藥。隨著意見的征集，雖然有一定爭議，但放開處方藥網售是大勢所趨。

A股中一些上市公司在全國或區域范圍內擁有良好物流和連鎖藥店基礎，並且積極版面醫藥電商，並擁有B2C牌照，有望獲得網售處方藥牌照。相關個股：白云山(行情,問診)、九州通(行情,問診)、嘉事堂(行情,問診)、一心堂(行情,問診)等。

醫藥電商板塊10大概念股價值解析

個股點評：

南京醫藥(行情,問診):持續推進與聯合博姿的戰略合作

類別：公司研究 機構：西南證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：朱國廣 日期：2014-06-16

事件:近期我們調研了南京醫藥，就公司業務及未來戰略規劃進行了溝通。

公司區域特色明顯，主要集中在江蘇、安徽等省份。公司的配送業務主要在安徽、江蘇、福建等地，其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比較小。目前在安徽、江蘇是處於絕對控制地位，分別屬於市場占有率第一、第二的供應商，福建省市場占有率排在第三，但在福州市的配送處於領先地位（因為福建要求把配送做到其他區域必須新設立分公司，影響公司的業務擴張）。如果從數據上來看，13 年在江蘇地區為80-100 億，在安徽地區為70個億左右，福州地區有30 億左右。

逐漸推廣藥事服務，優化整體毛利率及賬期管理。藥事服務是基於資訊化基礎上現代物流對醫院的一種服務模式，幫助醫院處理在發藥、配送、管理上的細節，將上游的生產廠商，中間配送，客戶，監管，患者都可以放在藥事服務環節，向醫院藥房派駐管理人員，幫助醫院的醫生回歸到藥師服務的專業上去。目前已經和聯合博姿進行了藥事服務的業務交流，未來將有合作。

同時針對藥事服務新建的系統能為上游提供資訊，有助於其安排生產與庫存，同時開發電子處方與醫院原有的HIS 系統相銜接，留有保險公司的介面，其它企業如需查詢資訊則是收費的。目前公司藥事服務業務覆蓋地區主要是南京市的三級醫院，如在江蘇省人民醫院、鼓樓醫院等。未來打算在業務推廣上穩扎穩打，先做好目前重點覆蓋的區域，再向外擴展。

新建物流中心，確保醫藥配送規模。14 年年底（或者明年年初）合肥物流中心項目可能完成，預計能支撐5-10 年內合肥的醫藥配送規模。而南京的物流項目在14 年年底（或15 年年初）可能完成，對企業的運營很有幫助。福建現有一個物流基地，但是規模遠遠不夠，未來可能在原址上進行搬建。同時通過加強對物流中心的資訊化管理，提升運營能力。

定向增發引進戰略投資者聯合博姿，改善企業經營效率。定增方式引入博姿的方案已上報證監會審批，我們預計在今年第三季度通過概率較大。目前在公司內部也積極調整業務板塊，剝離不良資產，並與聯合博姿進行前期溝通，業務對接阻礙較小。公司對資產的剝離主要涉及有兩類企業，一是國家規定不允許外資進入的，其次是國資委要求的"三非"企業。目前高層認為只要涉及到了盈利虧損的，都將繼續剝離。未來黃山這個公司是肯定要退出的，因為是健康養老項目，但是也涉及到了房地產，為了使本次報證監會順利，將會剝離。聯合博姿的藥品銷售占30%左右，其業務還延伸到了化妝品、食品等，像之前說的嬰兒奶粉進藥店等我們認為均可能可通過博姿的藥店進行銷售嘗試。除此之外，還可以通過聯合博姿的渠道迎進國外優秀專科藥進行配送甚至是做代理，這都將有利於整體毛利率的提升。

估值分析與投資規則:聯合博姿的進入和藥事服務的推廣將是公司兩大看點，目前市場對聯合博姿的進入期望較高，后期有望通過博姿的渠道引入國外優秀藥品配送來提升毛利率，且通過定增收到的現金將改善南京醫藥的財務狀況。總之當前系列措施都是在對基本面進行逐漸改善，將使得公司整體業績逐漸向好，我們認為5.2 元的增發價格比較安全。預計14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.10 元、0.19 元、0.27 元，對應PE 為61 倍、30 倍、17 倍，維持"買入"評級。

風險提示:1）公司內部管理整合低於預期；2）醫藥流通行業競爭加劇。

九州通:電商，或將顛覆公司的產業鏈定位

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-08-21

努力探尋增長機會的民營醫藥流通龍頭企業.

九州通是醫藥流通龍頭中唯一的民企。早期公司憑借靈活的體制和現代化的物流技術，在藥店、診所等第三終端市場快速發展，終成行業龍頭之一。然而，2007 年以來，基藥制度的執行對第三終端整體市場形成很大沖擊，致使公司業績增速持續處於低位。近年來，公司在醫院純銷、中藥材/飲片、醫療器械等多個領域進行探索，力圖加快發展速度。我們預計這些業務對公司業績的拉動作用將逐步顯現，未來三年公司業績增速有望穩定提升。

醫藥電商，九州通開啟二次高增長的歷史契機.

在公司眾多的探索方向中，我們尤其看好其醫藥電商業務的發展前景。我們認為，電商業態能夠在診療資源匹配、藥品流通等多個環節提升現有醫療體系效率，具備廣闊的成長空間。我們認為公司在業務基礎、商業模式等方面均具備較大競爭優勢，是最有希望成為國內醫藥電商龍頭的企業之一。醫藥電商領域的開拓，有望在中長期大幅提升公司的成長天花板。

伴隨電商業務后續延展，公司產業鏈定位和盈利能力或將出現顯著變化.

我們預計公司在醫藥電商領域的版面絕不僅局限於B2C 業態。在行業環境進一步成熟后，公司勢必將依托B2C 業務，圍繞如何提升醫療效率和患者診療感受進行更多業務創新，如保健咨詢、慢病管理等。這些拓展有望使公司完成從"藥品搬運工"到"現行醫療體系效率優化器"的角色轉變。我們預計屆時公司業務附加值將大幅提升，行業地位和盈利能力也將隨之發生顯著變化。

估值:首次覆蓋給予目標價18 元，給予"買入"評級.

我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.30/0.37/0.48 元，根據瑞銀VCAM（WACC7.0%）得到目標價18 元，對應14 年60 倍PE。考慮到公司電商業務的廣闊前景，我們認為估值合理。首次覆蓋給予"買入"評級。

太極集團事件點評:出讓桐君閣(行情,問診)部分股權，將大幅降低其財務費用

類別：公司研究 機構：西南證券股份有限公司 研究員：梁從勇 日期：2012-11-12

事件:

根據重慶市涪陵區人民政府的統一安排，擬將公司持有的桐君閣54，486，787 股，占桐君閣總股本的19.84%，以協議方式轉讓給重慶市涪陵國有資產投資經營集團有限公司，轉讓價格以協議簽署日前30 個交易日的每日加權平均價格算術平均值為基礎確定。截止目前，公司持有桐君閣136，878，000 股，占桐君閣總股本的49.84%，為桐君閣控股股東；若此次股份轉讓完成，仍持有桐君閣30%股份，為桐君閣第一大股東。

點評:

出讓桐君閣股權償還銀行借款，以致降低財務費用。11 年公司約有30 億銀行貸款，財務費用約2.4 億，吞食公司大部分的經營利潤。

12 年初公司制定了兩條降低財務費用路徑:其一，盤活土地資產。

12 年4 月份收到土地回購拆遷費7800 萬，原計劃下半年再次回款2億。但重慶涪陵區領導的變動，可能導致其速度低於我們預期；其二，出讓其持有的股權。第2 季度公司出讓了西南證券部分股權，接下來公司很有可能轉讓西南藥業(行情,問診)、桐君閣部分。本次出讓桐君閣19.84%的股權將獲得近8 億的現金，將降低年度財務費用6000 萬。

公司出讓20%股權，有利於其戰略重組。太極系具有3 家上市公司，戰略重組處置部分殼資源是公司數年的規劃，因種種原因進展低於市場預期。目前公司擬出讓桐君閣部分股權有利於公司長期戰略重組。

以嶺藥業:高規格大規模學術會議，彰顯企業學術資源和影響力

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我，林娜 日期：2014-08-12

高規格大規模學術會議，彰顯企業學術資源和影響力

8 月10 日，第二屆國際中西醫血管病學大會在北京召開，衛計委副主任兼國家中醫藥管理局局長王國強，韓雅玲、吳以嶺、陳凱先等多名院士、三甲醫院專家出席大會並發言。會議設北京主會場和7 地232 個視頻分會場，與會醫生、學者達1000 多人。會議發布多項公司藥品循症研究結果。參會嘉賓的規格、會議的規模顯現了公司較強的學術資源和在專家、醫生中的影響力。

會議發布多項循症研究結果，有望帶動產品銷售

會議首次發布了"參松養心膠囊治療輕中度收縮性心功能不全伴室性早搏"的臨床循證研究結果，表明參松養心能夠調節心律、改善心功能。會議還公布了通心絡膠囊在缺血性腦卒中、減少動脈粥狀硬化斑塊領域的循症研究結果。

芪藶強心膠囊治療慢性心衰的臨床循證研究也在會議上進行了報告，該循症研究結果曾獲得JACC 主編年度推薦。尤其值得注意的是，芪藶強心膠囊首次入圍了西醫的心衰指南。我們認為，這系列的循症研究結果將進一步提升公司的學術影響力，為產品學術營銷提供支援。

獨特理論體系和學術資源支援公司發展董事長吳以嶺院士在會議上做了匯總報告，對"脈絡學說"的產品理論體系支援和多項循症研究結果進行了總結。我們認為，這次會議充分體現了公司所獨有的理論體系、由頂級專家到三甲醫院再到基層的學術資源和推廣網絡。

循症研究結果將助推公司產品從中醫走向西醫，也帶動公司影響力向更廣范圍拓展。我們看好公司在獨特理論體系和學術資源支援下的長期發展前景。

估值:維持"買入"評級，目標價40 元

我們維持公司14-16 年EPS 預測 0.75/0.97/1.20 元，根據瑞銀VCAM 貼現現金流模型（WACC 7.7%）得到目標價40 元，維持 "買入"評級。

馬應龍(行情,問診)2014年半年報點評:主營業務穩健，新業務仍需等待

類別：公司研究 機構：長江證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉舒暢 日期：2014-08-25

事件描述.

公司於2014 年8 月20 日發布半年報:上半年實現銷售收入8.03 億元，同比增長2.61%；實現歸屬凈利潤1.31 億元，同比增長10.3%；實現每股收益0.39元；扣非后凈利潤1.24 億元，同比增長11.92%，扣非后每股收益0.37 元。

事件評論.

醫藥商業調整拖累整體收入規模:上半年公司營收同比增長2.61%，凈利潤同比增長10.3%，期間費用控制良好，銷售費用率同比下降0.84 個百分點。其中公司二季度實現收入3.98 億元，同比增長4.72%，實現凈利潤5842.02 萬元，同比增長21.74%。

分業務看，醫藥工業上半年實現營收4.25 億元，同比增長5.70%，其中肛腸類產品收入同比增長4.61%，其他產品收入同比增長9.51%；我們預計公司傳統OTC 業務增速相對平穩，而基數相對較小的處方藥業務發展較快；醫藥商業上半年實現營收3.50 億元，同比下降1.46%，經營質量明顯改善，馬應龍大藥房扭虧為盈，實現凈利潤435.65 萬元。

肛腸醫院步入正軌，病床規模提升:公司上半年醫院診療業務實現收入3398.59 萬元，同比增長3.44%，增速放緩我們預計是北京和西安醫院擴建，一定程度影響了正常運營所致。公司目前旗下有6 家醫院投入運營，大同醫院和沈陽醫院正在籌備擴建中，擴建完成后肛腸醫院整體病床數量將達到1500 張，為全國直營肛腸醫院規模最大，預計公司將於2015 年完成西南和華東地區的版面。同時隨運營管理和診斷流程的標準化，單體醫院的盈利能力也有望持續增強。

藥妝厚積薄發，有望逐步上量:公司藥妝業務發展態勢良好，2014 年，八寶品牌在湖北藥店渠道放開，逐步向武漢市周邊地區下沉，單品牌全年收入有望達到5000 萬；新品牌瞳話目前已經基本完成"直營+經銷+代理"三種模式的全國范圍鋪貨和銷售人員培訓；我們預計隨終端廣告和電商渠道的協同推進作用下，全年銷售有望過億。

維持"推薦"評級:公司治痔類OTC 保持平穩增長，處方藥業務開始進入高速增長軌道有望帶動工業增速提升；肛腸醫院享政策紅利，整體規模和單店盈利能力有望實現雙升；藥妝產品由專業人士運作，雙品牌規則值得市場期待。預計2014-2016 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元、0.99 元，維持"推薦"評級。

上海醫藥(行情,問診):繼續看好管理改善帶動公司潛力兌現

類別：公司研究 機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-04-30

發布2014 年一季報，實現扣非后EPS0.22 元，增長平穩

公司發布2014 年一季報，實現營業收入213 億元，扣非后凈利潤5.84 億元，分別同比增長8.6%、0.3%，比我們的預期略低。由於部分子公司渠道調整、以及原料藥價格波動等原因，公司一季度利潤增速慢於收入增速；但我們認為上述因為均將有所改善，預計公司業績增長有望從二季度起逐漸提速。

工業產品線持續優化，商業業務毛利率穩定

公司醫藥工業業務實現營業收入人民幣 28.17 億元，同比增長 0.29%，毛利率 46.33%。公司繼續推行"產品聚焦"戰略，在去年21 個產品銷售過億的基礎上，今年過億品種有望進一步增加至25 個。商業方面，公司醫藥分銷業務實現營業收入人民幣 185.03 億元，同比增長 8.96%；受益於DTP 等高毛利特色業務仍維持較快增長，且直銷業務比例上升，分銷業務毛利率提升至6.3%。公司藥品零售業務實現營業收入人民幣 8.04 億元，同比增長 19.6%。

管理持續改善，公司潛力有望加速兌現公司新管理層上任后已經出臺了一系列措施，力圖通過管理改善帶動公司增長提速。營銷方面，公司逐步整合旗下子公司的營銷資源，努力提升規模效應，於去年成立集團營銷中心，下設營銷一、二、三部分別主要負責公司處方藥、渠道代理以及零售藥店產品的銷售。此外，公司還有望在激勵機制等多個方面進行更加市場化的改革，而上海國資改革更有望加速公司的改革步伐。我們看好公司管理不斷改善，帶動自身潛力加速兌現。

估值:維持目標價18 元，重申"買入"評級

我們維持盈利預測不變，預計公司2014-16 年EPS 分別為0.92/1.07/1.28 元，根據瑞銀VCAM 估值模型（WACC8.2%）得到目標價18 元，重申"買入"評級。

同仁堂(行情,問診):陳年佳釀，老樹新芽

類別：公司研究 機構：方正證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉亞明 日期：2014-06-23

公司是毋庸置疑的中藥老字號第一品牌，具有豐厚的文化底蘊和民族品牌影響力。作為一家國企，公司有望分享國企改制的紅利，激發更大的市場活力。

公司高檔包裝的滋補類保健品在一定程度上受反腐影響，銷售有所下滑。公司將積極轉變產品銷售結構，一方面，精簡保健品包裝，降低成本和價格，向大眾化消費品轉變。另一方面加大中成藥和中藥飲片的銷售力度。

目前公司在積極培育4個增長點:

一是開發食品、保健品系列，形成新的產品群。新培育的秘制御酒2014年銷售目標收入1000-2000萬元。

二是恢復膏劑生產，受環保因素影響膏劑2011年不再生產，目前已解決環保問題，將更新劑型，下半年有望重新啟動。 三是提高散劑機械化水平，降低成本，明年上半年有望取得突破性發展。

四是加大抗抑郁新藥巴戟天寡糖銷售力度，2013年下半年上市，目前已與醫院專家廣泛接觸，市場前景廣闊。今年希望在醫保未解決的情況下實現1000萬左右的銷售額。

產能將逐步釋放。公司目前正在進行大興生產基地建設，在通州、大興、昌平均有生產基地規劃，準備在河北安國中藥材市場建立中藥前處理基地。

預測2014、2015、2016年EPS為0.62、0.78、0.96元，對應預測市盈率28、22、18倍。給予"增持"評級。

風險提示:市場環境不利，業績不達預期。

天目藥業(行情,問診):公司治理改善，優化資源設定提升公司價值

類別：公司研究 機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：黃國珍 日期：2013-08-15

1.事件

近期我們對天目藥業進行了跟蹤。

2.我們的分析與判斷

（一）1993年主板上市中藥公司，批文資源豐富

公司擁有各類藥品批準文號127個，其中列入醫保目錄品種79個，國家一類生物新藥1個，國家中藥保護品種7個。主導產品有珍珠明目滴眼液、鐵皮石斛軟膠囊、河車大造膠囊、婦樂顆粒等。

（二）營銷改革盤活存量批文資源

主導產品中珍珠明目滴眼液主要用於視力疲勞及慢性結膜炎，公司與蘇州天龍形成寡頭壟斷態勢；隨著電子產品的普及，用眼疲勞人群呈現上升態勢，眼藥水的市場規模逐步擴大。

河車大造膠囊是公司的獨家品種，用於腫瘤化療輔助治療及肺腎虛，目前進入北京、安徽、廣東、上海四省市醫保乙類報銷目錄。婦樂顆粒是公司另一潛力品種，用於婦科炎症的治療，是優質優價產品。前些年由於價格管理規則的失誤影響了產品的銷售。通過理順產品價格，婦樂顆粒銷售有望重拾升勢。

（三）鐵皮石斛:中藥瑰寶，天目山獨享地理標志產品保護

鐵皮石斛具有調節免疫等多項實用功效，天目生物技術公司是鐵皮石斛種植與產品開發業務平臺，未來有望成為公司業績新的增長極。

（四）公司治理逐步改善，優化資源設定提升公司價值

新大股東入主后，大股東對上市公司資金占用問題得到了根本改善。通過對公司資源進行優化組合，以及並購業內優勢醫藥資源，公司競爭實力有望得到快速提升。

（五）壞賬剝離，業績迎來改善曙光

2012年公司計提了4428萬資產減值損失，上年同期金額為560萬元。壞賬剝離后，未來公司利潤有望得到明顯改善。

3.投資建議

我們預計公司2013/14年EPS分別為0.04/0.12元。中性評級。

國藥股份(行情,問診):業績維持較快增長，經營效率持續提升

類別：公司研究 機構：東北證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：劉林 日期：2014-08-22

國藥股份公布2014年半年報，營收55.84億元，同比增長15.34%；歸母凈利潤2.44 億元，同比增長22.80%；扣非凈利潤2.40 億元，同比增長20.93%；經營活動產生的現金流量凈額1.78 億元，同比增長44.06%；EPS 0.5096 元，同比增長22.80%；ROE11.25%，同比提升0.47%。公司業績實現較快增長，經營效率穩步提升。

分業態來看，公司最主要的醫藥商業業務營收56.12 億元，同比增長15.47%，成本52.16 億元，同比增長14.23%，毛利率達到7.05%，反映了公司管理效率的提升。產品銷售收入1.67 億元，同比增長38.95%，營業成本0.98 億元，同比增長54.55%。國瑞藥業在不影響運營的情況下順利完成整體搬遷，產品銷售同比大幅增長，實現快速放量，成本提升主要源於新廠投產折舊增多，預計國瑞藥業隨著產量提升及產品線延伸，銷售額有望保持快速增長，毛利率將逐漸反彈。

倉儲物流業務貢獻營收0.74 億元，對公司總體業務影響較小。

宜昌人福貢獻凈利潤5078 萬元，占公司凈利潤比例接近20%，同比增長7%。老產品銷售增速放緩，新產品基數較小導致公司業績增速放緩，隨著公司的營銷調整到位，下半年增速有望逐漸反彈。青海制藥獲益於去年底的精麻藥品價格上調，今年一舉扭轉去年同期的虧損頹勢，貢獻凈利潤625 萬元。公司在各業務板塊持續發力，在傳統精麻藥領域強化渠道建設；直銷方面深入和醫院及藥房終端合作；口腔產品線方面，除了持續引進新產品外，公司有望於四季度開始運營口腔診所；線上平臺方面，公司通過國藥商城持續搶占並鞏固零售終端市場。

投資建議:公司精麻藥業務壁壘高，其他各板塊業務發展良好。我們預測公司2014、2015、2016 年EPS 分別為1.06 元、1.3 元、1.6 元，對應目前股價PE 分別為23.5 倍、19.2 倍和15.5 倍。公司是精麻藥物領域優質標的，我們維持增持評級。

風險提示:藥品降價風險，國家對精麻藥品管理政策變動風險。

湯臣倍健(行情,問診):未來的家庭健康管理服務提供商

類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：陳嵩昆 日期：2014-08-11

事件:近期我們參加了湯臣倍健股東大會，就公司的經營情況與發展前景與公司領導進行了深入交流。

公司點評如下:

新品類發力+外延式並購推動公司成長，公司對未來增長抱有信心:

十二籃、健力多和中草藥產品"無限能"將成為公司增長的重要推動力，預計明年收入占比有望達15%:1）十二籃內測效果好，上線第一天銷售1500套左右，今年將重點做模式確認、方案完善和后臺整合工作，預計在明年春節后真正發力，且未來將延伸至孕婦管理等其他領域；2）中藥類產品"無限能"年底上市，定位於貴細中草藥成品類產品，全渠道營銷將推動銷售快速增長；3）健力多收入增長超預期，今年收入有望超6000萬，增速達150%-170%，是公司單品直營模式成功的典范；

並購項目繼續推進，可穿戴設備和運動營養有望首先落地:公司將力爭通過並購或深度合作的方式，拿到全球或區域知名的全品類膳食補充劑品牌，海外並購將重點考慮品牌、產品線和研發實力等方面，其中運動營養市場增速快，發展前景好，有望成為並購的首選標的，且配合十二籃市場開拓，可穿戴設備領域的並購項目有望首先落地。

公司戰略目標是成為家庭健康管理方案提供商:（1）公司是行業非直銷渠道龍頭，具備品牌與渠道等先發優勢，可以通過加強渠道管理與推新品來保持競爭地位與盈利能力，標準化保健品備案制改革對公司沖擊有限。（2）公司下個5年的戰略是打造中國城鎮家庭的健康管理方案提供商，並將向終端服務傾斜，打造營養家平臺，開展全方位的消費者教育與服務，提高消費粘性，通過提供差異化產品和健康管理方案驅動公司成長。

盈利預測及投資建議:預計14-16年收入分別為19.2億、25.1億和33.5億，YOY29%、31%和33%；歸母凈利潤分別是5.9億、8億和10.6億，YOY40%、35%和33%；EPS分別為0.90元、1.22元和1.62元，維持"買入"評級。