套利熱情助推資金移倉次月合約持倉量超主力合約

本周為宏觀經濟數據密集公布期，市場關注的目光無疑全部聚集在了將再創年內新高的CPI上。央行在數據公布前夕表態不會放任通脹出現，實際上也于本周二再度上調了央票發行利率，貨幣回籠力度可能加大。昨日晚些時候，央行也再度上調了銀行存款準備金率。當天銀行間短期利率出現了明顯的下滑，3個月以上利率則出現了小幅的上升。這說明了貨幣市場配置從偏長期轉向了偏短期。這種長短利差的拉大是通脹預期和加息預期的一個反應。通脹預期下政策面的不確定性使得市場延續震蕩，也使得風險收益比更低的套利交易更具吸引力。

隨著到期日的臨近，IF1011合約的期現基差較前期逐步收斂，其中周二收盤基差21.45點，已低于無套利區間上限，周三盤中甚至收窄至5點以內。雖然周三上午盤中基差再次短暫擴大，一度達近50點，依舊存在較好的套利機會，但就整體而言，IF1011隨著基差的收窄，預期收益率已明顯下滑。

而IF1012的基差變化卻滯后于當月合約，前期下月合約期現套利的年化收益率保持在15%的高位。隨著當月合約基差的收斂，IF1012期現套利收益顯得更加可觀，助推本次當月合約與下月合約間的移倉動作早于以往。自11月以來，IF1011合約的部分頭寸已開始逐步轉移至IF1012上來。而目前11月合約尚有一周多的時間才退市，周三IF1012合約持倉量已達18910手，超過IF1011。

從中金所公布的持倉數據來看，11月以來，IF1011主力凈空量持續下降，而IF1012上主力凈空幅度卻較為對稱性地連續增加，表明當前期指移倉行為主要是在空頭頭寸主導下進行。同時，雖然下月合約持倉量已與當月合約水平相當，但成交持倉比卻仍遠低于當月合約。以上現象也表明了已有大量套利盤由當月合約轉戰至下月合約。

對于前期已在當月合約上進行期現套利的投資者仍可繼續等待基差進一步收斂。歷史數據顯示，步入交割周后，期現基差將主要穩定在5至10點內波動。而IF1012與IF1011之間的價差遠高于理論價差，上周收盤價差甚至達108.4點，創出新高，跨期套利的市場參與熱情由此被點燃。

實際上，對于一個進行當月合約正向期現套利并同時參與當月合約與下月合約的正向跨期套利的投資組合而言，與進行下月合約的正向期現套利組合效果并無二致。這樣的情況也使得前期期現套利的投資者同時為追求跨期價差變動收益將其當月合約的頭寸轉移至下月合約。