交行時隔10年重返混業經營路

2010年伊始，我們對交通銀行股份有限公司（601328）（以下簡稱交行）進行了調研。調研基本印證了我們對2009年、2010年交行經營與業績的判斷，也更新了部分認識。

率先獲得保險牌照

交行已率先于2009年歲末拿到了“迎娶”中保康聯人壽前的最后一道批文。據了解，中國人壽退出、交行接手后，中保康聯人壽將更名為“交銀康聯人壽”，董事長及總經理將分別由交行副行長彭純、交行在香港的子公司——交銀保險董事長關浣非擔任；更名計劃已獲保監會批復，預計新公司最快于2010年1月底開業。

交行是目前惟一走完這項項目的所有審批程序的試點銀行，其他3家試點銀行——建設銀、北京銀行、工商銀行分別參股平洋安泰人壽、首創安泰人壽、太平人壽的交易仍在申請待批中，就連半路殺出的中國銀行收購恒安標準人壽一事也只是獲得了中國保監會原則性同意。

此次將保險業收入囊中，交行可謂躊躇滿志。有過之前的混業經驗，他們非常理性地看待這次舉動，并表示沒有對交銀康聯的短期業績提出要求，希望平穩度過磨合期，鋪平未來的道路，在三到五年內實現盈利，搭建好快速發展的構架。

可查資料顯示，早在1991年，交行即將保險部獨立出來成立了中國太平洋保險公司，其同時擁有海通證券，但由于分業經營政策的出爐，1997年和1999年海通證券和太保先后分離，使得交行混業理想告吹。

我們預計，在未來的三到五年內，交行可能還會回到券商和信托行業，逐步實現其當年未竟的混業理想。

目前，交行已是經營牌照最全的銀行之一。

議價能力顯著提高

經過2009年下半年的息差回升和信貸量收緊，交行的議價能力有所提升，（利率）上浮貸款占比高于20%，下浮貸款占比明顯下降。據我們預測，交行2009年全年的息差增幅將維持在10-20個基點。

此外，存款活期化也表現得十分明顯，目前定、活期存款達到五五開的比例，并且活期存款比例仍在上升，和同行類似，交行的資金成本也有明顯的下降。

在網點數量管理上，交行對目前2600家左右的網點數量非常滿意。但這并不意味著交行將停止開設新分行，他們表示目前新設分行的重點已經轉移到中部地區和二線城市，同時也在合并、關閉一些盈利能力不達標的支行和網點。

慎對地產開發貸款

在基建類貸款方面，交行表示，由于對去年項目的跟進，此類貸款依然會存在，但占比會大大減少。并且，交行堅持對機場、地鐵類項目加以規避，而在制造業和私有領域方面交行會增加貸款，其中交通運輸和石化行業依然是交行的重點行業。

針對目前熱衷的綠色信貸，雖然交行有涉及，但鑒于這個方向的信貸需求本身有限，所以業務占比依然很小；而減少兩高行業的貸款是毋庸置疑的。交行歷年來一直保持靈活的信貸政策，根據經濟走向調正信貸的方向，這使得他們能夠應對行業風險，平滑利潤。低碳信貸方面，交行表示他們已經在積極研究風險問題，適當的時候會跟進。

同樣是目前被看好的中小企業貸，交行依然保持自己的特色，重點抓中型企業，利用和行業協會的合作減少風險滲入，提高議價能力和盈利水平。對于真正的小企業，交行新增“展業通”產品，專門為其服務。到目前為止，中小企業貸款占比已經達到了30%，并且風險控制良好，不良率在0.5%～0.6%之間，按銀監會小企業口徑計算，不良率也只有1.31%。

對于敏感的房地產行業，交行表示房地產開發貸款方面，依然會保持高門檻信貸準則，采取審慎態度。

短期融資壓力較小

目前，交行的資本充足率仍有1.5%左右的空間，融資壓力在同行中相對較小，但是考慮到交行未來邁向混業經營的步伐，以及IPO（首次公開發行）后沒有過融資舉動，我們預計交行今年仍有融資需求，并且，由于交行在現行規定下已經不能再發次級債，因此很大程度上會走二級市場直接融資。無論是采取配股還是定向增發，首先取得兩大股東（編注：應是指財政部和匯豐銀行）的一致認可是關鍵。

此外，對于采取新巴塞協議，交行稱，各項準備工作包括IT升級都已經就緒，新的計算方法對交行的沖擊不會很大。之前，他們就已經在撥備計算上主動采取國際準則。根據我們的預測，2009年底交行應該能達到撥備覆蓋率150%的監管要求。

境外并購猜想

國際化是交行“兩化一行”的戰略目標之一，具體以亞太為核心，以歐美為兩翼。（編注：兩化是指綜合化、國際化，一行指“以財富管理為特色的一流公眾持股銀行集團”。）

2009年年底，交行舊金山和悉尼分行已經開業，胡志明分行也即將開業，臺灣分行獲批。以臺灣分行為例，交行初步打算以國際結算、兩地貿易為業務中心，目的是樹立交行的形象，而不在獲取利潤。想在臺灣這樣一個市場份額有限、利率市場化高的地區立足，是要經過一番努力的。

就國際化方式來說，開設分行只是其中一種，并購是另外一種。我們分析，由于交行的戰略投資伙伴匯豐有很好的國際并購經驗，交行很有可能在國際化道路上采取海外并購方式，加上交行一貫的審慎風格，對于他們的并購動作，市場或許會給出一個樂觀的判斷。