三行業估值水平處低位 銀行股或成反彈急先鋒

4月15日以來上證指數下跌16.12%，在本輪下跌之后有很多個股與行業估值水平已經處于4年以來低位，投資價值凸顯，銀行、石油化工與汽車三個行業估值水平處于低位，銀行股或成反彈急先鋒。

據證券日報5月13日報道，A股市場遭遇國內房地產調控、歐洲債務危機等多重因素影響，出現大幅下跌。上證指數自4月15日以來下跌16.12%，在19個交易日里，單日上漲超過20點的交易日只有兩天，但下跌的幅度和時間要長的多，在大跌的痛楚中，我們也要看到機會。《證券日報》始終倡導價值投資理念，在本輪下跌之后有很多個股與行業估值水平已經處于4年以來低位，投資價值凸顯，本報研究中心特將估值處于低位的銀行、石油化工與汽車三類行業及其中潛力個股進行分析解讀。

銀行 靜態市盈率11.92倍

市場表現與估值：由于業績向好銀行業估值處于相對合理區域，在本次由房地產調控引發的市場下跌中，跌幅相對較小，抗跌性較為明顯。據統計，4月15日市場進入調整以來，銀行類個股加權模擬指數累計下跌11.04%，僅次于醫藥行業11.48%的累計跌幅，排在這一輪調整期32類行業漲幅榜第二名。昨市銀行股表現更為搶眼，漲幅達2.49%，排在8類上漲行業的第二位，成交量達109,321萬股，較前一交易日增長5.207%。從市盈率看，據《證券日報》與wind統計，銀行類個股一季度TTM整體加權市盈率為11.04倍，處于申萬二級行業市盈率排名的第一位。從歷史的角度看，以2009年年報為基準計算銀行類最新靜態市盈率11.92倍，與2006與2007年的21.51倍和33.12倍不可同日而語，較2008年市場大跌后年底10.05倍的市盈率也僅有1.87的微弱差距，可以看出銀行類個股目前處于估值的歷史低位區間。

行業現狀：中國人民銀行發布了今年4月貨幣和信貸數據。M1增速不降反升。2010年4月末，廣義貨幣供應量(M2)余額同比增長21.48%，增幅比上月末低0.92個百分點；狹義貨幣供應量(M1)同比增長31.25%，增幅比上月末高1.31個百分點。顯示經濟活動的熱度在持續增加，盡管三次提高存款準備金率但企業層面的流動性仍較為充裕。

貸款發放出現了均衡化的趨勢，新增貸款分布趨于合理。貸款方面，4月人民幣貸款增加7740億元，較3月增加了2633億元，人民幣貸款余額43.35萬億元，同比增長21.96%，增幅比上月末高0.15個百分點，1-4月的新增貸款總額達到3.37億元，約占全年信貸計劃新增投放量7.5萬億的45%。

銀監會年初以來一直重申的貸款均衡發放的要求似乎已經見到了效果，4月的新增貸款沒有出現回落，甚至較2009年4月的發放量也有較大的增加，體現了經濟體對于貸款的持續性需求并未下降。

從貸款的部門投向來看，居民和企業中長期貸款增長依然較快，其中居民中長期貸款超預期（新增2,303億元）。4月新增居民存款減少419億元，貸存比基本持平。

3月貸款議價能力提高，貸款利率明顯提升。非金融性公司貸款利率上浮的貸款比例提高至41.04%；非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權平均利率為5.51%，較年初提高26bp，個人住房貸款利率較年初提高21bp至4.63%。

投資策略：海通證券在最新的行業報告中認為，盡管農行上市日近給銀行業帶來的融資壓力對于上市銀行股價走勢形成一定壓制作用，但換一個角度看，農行作為中國經營網點最多的商業銀行，長期以來擔負著中國農村金融的主力軍角色，在廣大的農村地區由于客戶基礎廣泛而議價能力較強，息差水平較高，隨著經濟結構的轉型，城市化水平的進一步深化，其在農村地區的網點可能轉化為先發優勢，如果這一潛在的機會在農行IPO過程中被投資者認識到，農行IPO有可能獲得境內外投資者的廣泛參與，從而對財務指標上更優的現有上市銀行的股價形成支持。

目前上市銀行的估值經過充分調整已經具有較強吸引力，但銀行股近期的機會可能更多是股價在負面預期過度反映之后促發超跌反彈。具體品種上繼續推薦不依賴二級市場補充資本金后，且未來與大股東合作前景良好的浦發銀行(600000)、華夏銀行(600015)；負債結構良好，在加息周期初期受益大的招行銀行(600036)；業務轉型效應日益體現的民生銀行(600016)以及異地擴張前景明朗、資產質量令人放心的北京銀行(601169)。

石油化工 靜態市盈率14.16倍

 市場表現與估值：進入2010年以來，國際油價出現大幅震蕩，但總體處于高位震蕩，引發了市場對該行業的擔心，加大了投資者對該行業的投資分析難度。據統計，石油化工行業今年以來調整幅度比深，跌幅達34.07%，自4月15日以來的調整，石油化工類個股加權模擬指數也是首當其沖，累計下跌21.35%，處在調整以來行業累計跌幅榜第四位。昨日該行業表現相對較為強勢，漲幅為0.19%，出現在僅8類上漲的行業排名之中，成交量為12,470.51萬股，較前一交易日縮量6.583%。從市盈率看，據《證券日報》與wind統計，石油化工類個股一季度ttm整體加權市盈率為13.11倍，處于申萬二級行業市盈率排名的第二位。從歷史的角度看，以2009年年報為基準計算石油化工類最新靜態市盈率14.16倍，不及2007與2008年的32.86倍和37.65倍市盈率的一半，較前一波大牛市初期2006年底15.78倍的市盈率還低2.67，從近4年的估值數據看石油化工處于估值歷史低位。

行業現狀：從上周行業數據來看，共有15種產品上漲，39種產品平盤，28種產品下跌。其中上周跌幅最大的是液氯，跌幅46.67%，最新報價是1,500元/噸，輕質純堿也下跌了11.11%，最新報價1,350元/噸。此外，BDO、PTMEG、丁酮、己內酰胺等產品漲幅超過3%；天然橡膠、乙二醇、丁苯橡膠、環氧丙烷、重質純堿跌幅超過3%。

上周WTI原油期貨價格出現暴跌，從周一的86.19美元一路下跌到周五的75.11美元，連續4個交易日下跌，幅度超過11美元，創2月15日以來的新低。由于擔憂希臘債務危機，美元匯率走強，美股下挫，導致原油期貨價格大幅走低；希臘全國爆發罷工活動，市場擔憂此次債務危機可能蔓延，油價繼續下跌，同時美國能源部最新公布的數據顯示原油庫存上升，也進一步打壓了國際油價目前市場需求面支撐力量，尤其是歐美經濟的復蘇動力較為薄弱，前期累計的信心仍然較為脆弱，因此，國際油價才會深受本次歐洲主權債務危機的影響，呈現單邊下跌態勢。

未來希臘債務危機將會走向何方，很大程度上會影響到油價的走向。希臘債務危機是油價暴跌的主因，此外美國經濟數據缺乏利好以及美元因素均是本次暴跌的原因。目前市場需求面支撐力量，尤其是歐美經濟的復蘇動力較為薄弱，前期累計的信心仍然較為脆弱，因此，國際油價才會深受本次歐洲主權債務危機的影響，呈現單邊下跌態勢。

上周兩堿市場需求疲軟，市場平淡，部分產品下跌明顯；磷、硫、硅市場運行較為平穩；有機化工產品受原油價格暴跌影響普遍下跌，但基于基本需求支撐，跌幅有限；塑料市場運行平穩；農用化學品市場低位運行，突破可能性不大；橡膠市場受原油暴跌影響普遍下跌；聚氨酯市場漲跌互現；化纖市場漲跌互現，但產品毛利進一步壓縮。

投資策略：由于紡織化纖行業進入旺季，市場產銷兩旺。長城證券建議關注紡織相關的紡織化學品子行業。關注擁有技術競爭優勢且抗市場風險能力較強的精細化工企業，以及專注于節能環保概念的聚氨酯等新材料相關企業。推薦浙江龍盛(600352)、傳化股份(002010)、德美化工(002054)推薦聯化科技(002250)、永太科技(002326)、紅寶麗(002165)。

申銀萬國則認為中石油(601857)和中石化(600028)今年業績預計會在0.75—0.8元間，以目前兩公司的股價看，兩公司的股價已經進入了價值投資的區間，維持“增持”評級。

汽車 靜態市盈率22.05倍

市場表現與估值：受到調控政策的心理影響，投資者對流動性的擔憂進而影響到了汽車股走勢，盡管統計局數據顯示出我國1-4月份汽車產銷量都出現了30%以上的增幅，但周二汽車類加權模擬指數仍然下跌2.9%，遠超大盤。據統計，汽車行業今年在本輪調整前還是十分抗跌的，年初至4月14日僅下跌了2.44%，完美跑贏上證大盤。但自4月15日開始這種情況出現轉變，據統計，汽車類個股加權模擬指數在這19個交易日中，累計下跌19.79%，排在調整以來行業累計漲幅榜第22位。昨日該行業表現仍處于相對弱勢，下跌1.18%，處于行業漲幅排名第14位，成交量為6,9513.85萬股，較前一交易日放量2.482%。從市盈率看，據《證券日報》與wind統計，汽車類個股一季度ttm整體加權市盈率為15.28倍，處于申萬二級行業市盈率排名的第三位。從歷史的角度看，以2009年年報為基準計算汽車類最新靜態市盈率22.05倍，與2006、2007與2008年的33.73倍、34.63倍和28.32倍市盈率相比有一定幅度的下降，從目前汽車行業產銷量以及近期即將又要出臺的新能源汽車補貼標準，都將為汽車行業業績上升提供助力，行業估值處于近四年來最低處，并有進一步下降可能。

行業現狀：據數據顯示，4月，乘用車產銷分別完成114.26萬輛和111.09萬輛，均比上月下降12%，同比分別增長39%和33%。

在乘用車各車型中，轎車產銷環比下降幅度超10%，交叉型乘用車降幅20%左右，多功能車和運動型車表現為小幅增長；與上年同期相比，乘用車各車型均呈現20%以上的增長，其中多功能車和運動型車表現突出，累計增長超過一倍。

4月，1.6升及以下乘用車銷售73.72萬輛，環比下降15%，同比增長24%，總體表現差于乘用車其他各類車型；1.6升及以下乘用車占乘用車總量比重為67%，比上月下降2個百分點，比上年同期下降4個百分點，這也是繼3月的再次下降。由于該類車型所占比重較大，對乘用車總體產銷影響較為明顯。

1-4月，大型客車和重型貨車增長較快。1-4月客車(含非完整車輛)銷售13.54萬輛，比上年同期增長40%，其中大型客車銷售1.90萬輛，同比增長1.05倍；1-4月貨車(含非完整車輛和半掛牽引車)銷售139.56萬輛，同比增長53%，其中重型貨車完成38.33萬輛，同比增長1.32倍。

根據中國汽車工業協會信息部的統計，4月底汽車企業的庫存為54.75萬輛，較3 月底增加1.81萬輛，但比年初下降4萬輛。如果把終端4S店的庫存計算在內，預計4月底行業庫存在40天左右銷售量的水平，在正常區間范圍。

分車型情況看，乘用車庫存有所上升，而商用車下降明顯。4月底乘用車庫存34.37萬輛，比月初上升4萬輛，其中，轎車庫存22.39萬輛，比月初上升3.13萬輛；商用車4月底庫存為20.39萬輛，比月初下降2.17萬輛，已連續兩個月下降。

上市整車公司的盈利能力2010年一季度創近年新高。2010年一季度，汽車整車上市公司實現營業收入1,469.28億元，同比增長101.71%；環比增長31.79%；歸屬母公司所有者的凈利潤82.05億元，同比增長413.17%，環比增長40.79%；攤薄每股收益為0.36元。盈利能力方面，2009年，整車上市公司毛利率為15.06%，同比增長1.66%；2010年一季度毛利率進一步提高到18.29%，同比上升4.8%，環比上升3.78%。一季度毛利率的顯著提高得益于汽車市場消費的進一步增長，企業產能利用率提高從而導致攤銷成本的下降。

投資策略：汽車股“低估”造就汽車股的投資機會。德邦證券認為從汽車股的投資看，2010年有兩件事情值得密切關注。一是新能源汽車的補貼方案細則。有消息說，不久將要推出汽車的補貼方案細則。二是大型乘用車企的自主品牌車在2010年能否放量，成為新的盈利驅動因素。

長城證券則將汽車股的投資評級下調為“同比大勢”。個股仍建議重點關注江淮汽車(600418)、一汽轎車(000800)、江鈴汽車(000550)、宇通客車(600066)、中國重汽(000951)。
 

(毛崇才 編輯)