國金證券：券商股值得長線看好

堅守陣地：本周我們在香港密集與主流國際投資機會交流保險、券商的投資機會，認同度較高。我們認為在 a 股欣欣向榮的大背景下，需要堅守非銀板塊的陣地。

保險股“五面玲瓏”：1)我們此前報告《五面玲瓏、漲勢如虹》從投資端、保費端、估值端、政策端、改革端推薦保險股，從我們本周在香港與主流投資機構密集路演交流的情況來看，國際投資者對我們保險行業的推薦邏輯較為認可，對保險股的投資機會也相對樂觀。2)中國人壽2014 年歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長 30%左右，業績增長主要來自投資收益。中國人壽 2014 年 4 季度在權益資產大幅上漲的背景下凈利潤僅實現 46 億元，低於預期，但我們認為這對保險板塊股價的負面影響較小，反而 2015 年的凈利潤增長更為確定；同時 2014 年的凈資產增長應該較為確定(保險公司的權益資產主要在 afs 中，如果不賣出則只影響凈資產而不影響當期凈利潤).3)保監會主席項俊波在 2015 年全國保險監管工作會議(1 月 26 日)上指出：3.1)2014 年保險業預計利潤 2046.6 億元，同比增長 106%，是歷史上最好的一年(我們預計 2015 年仍將延續增長)；3.2)2015 年工作將突出三個重點方面：一是穩步推進車險、萬能險、分紅險等費率改革，二是推動養老險和健康險稅優政策落地，三是推進三項專項工作。我們認為，養老、健康等保障型產品的發展政策在 2015年推出的概率比以往任何一年都大。4)周末我們重點推出中國太保(601601,股吧)601601 的深度報告《神行太保，欲無雙》，認為此前導致公司漲幅滯后的壽險及產險業務均存在市場預期差，且是目前保險股混改的稀缺標的，后續有望表現突出。我們也一直在持續推薦平安、新華、國壽。

券商股值得長線看好：1)空間依然顯著。證券行業 2014 年全年凈利潤同比增長 119%。在中性假設下全行業 2015 年預計實現凈利潤約1660 億，預計 roe 達到 15%。目前市值對應證券行業 2015 年 19 倍 pe和 2.9倍 pb，考慮融資后券商目前的 pb大致在 2.4-2.5倍。如我們此前報告所述，在成長疊加周期的雙重屬性下，券商板塊至少可以達到 3.5-4 倍pb，空間依然顯著。2)上次證監會核查兩融業務可以看做是在較長時期內的政策利空出盡。證監會上周表示繼續核查 46 家公司的兩融業務是日常監管，且此前核查的 45家公司已經占據了近 90%的兩融市場份額，無論是監管態度還是業務本身的影響都很小。此前很多投資者對券商板塊猶豫的理由更多是糾結於估值和短期的快速上漲而非投資邏輯，此次券商板塊的調整快速且到位，同時證監會政策取向的快速變化使得此次政策更像是利空出盡，從較長時間范圍來看是較為健康的。3)個股方面會加大分化。我們 12 月下旬以來持續首推的互聯網券商標的錦龍股份(000712,股吧)在 1 月份漲幅17%，超出行業平均約 30 個點，表現耀眼；此外，我們持續推薦中山公用(000685,股吧)、光大、華泰、國元、海通、中信。