中投顧問：酒企業績分化 投資機會漸顯

2月4日晚間，a股白酒行業首份2014年年報亮相。老白干酒(600559,股吧)披露年報顯示，公司2014年度實現營業收入21.09億元，同比增長17.00%；歸屬於上市公司的凈利潤5913.76萬元，同比下降9.80%；基本每股收益0.42元；並擬向全體股東每10股派現1.5元。根據公司的發展戰略以及今年的行業形勢，公司計劃2015年度實現主營業務收入22.78億元，營業總成本控制在21.17億元以內。 然而此前滬深兩市15家白酒上市公司鐘，有7家公司發布了2014年全年業績報告，其中，酒鬼酒(000799,股吧)、皇臺酒業(000995,股吧)和水井坊(600779,股吧)預告業績續虧，洋河股份(002304,股吧)、青青稞酒(002646,股吧)和今世緣(603369,股吧)略減，瀘州老窖(000568,股吧)則發布預減公告。其中皇臺酒業發布了2014年業績預告稱，公司預計在報告期內預虧約4000萬元，每股虧損約0.23元，同比大幅增虧，酒鬼酒凈利潤預計為-1.2億元至-9000萬元，增減變動為-227.00%至-145.00%。 中投顧問食品行業研究員梁銘宣指出，如今看來此前預測的白酒行業內部分化正在成為事實，未來不同酒企在資本市場的投資價值也將明朗化。在調整期的行業背景下，酒企處境艱難也為消費者和投資者熟知，老白干酒業敢於成為發布業績的首家酒企，相信也是擁有營收增長這一底氣。雖然老白干利潤尚未增長，但是相比部分酒企預虧或者業績續減已有較大進步，相信部分投資者會轉移投資標的至老白干酒。 在老白干的業績解釋中，積極調整產品結構與產品定位、轉換營銷理念、加強市場網絡建設都是重要原因，其中調整產品結構與產品定位最為重要。因為整個市場環境已經改變，唯有變者才能通。老白干酒此前中低階的定位也正符合當下國家反腐、大眾化需求崛起的市場環境，由此也為老白干酒的良好發展奠定了良好基礎。此外，在營收增長的背景下，相信老白干酒吸引戰略投資者、經銷商和員工的混改方案將順利進行，老白干未來良性循環發展可期。 另外需要注意的是，老白干酒業的業績增收或傳達白酒板塊投資機會已經到來。自2012年底禁酒令之后，國內白酒行業高階產品受挫、庫存嚴重、價格下滑，發展處境非常艱難。2014年中期五糧液(000858,股吧)和瀘州老窖的主動降價更是凸顯出白酒行業的情況不容樂觀。如此投資者對白酒板塊的投資也是退避三舍。盡管有國資改革這一預期，但多也是短期操作。如今老白干酒業的業績表明企業只要順應市場，憑借已有優勢業績增長有望，由此也就引發了投資者對白酒板塊部分優質企業業績的良好預期和投資熱情。 就白酒板塊而言，2005年至2012年可謂是人見人愛的香餑餑，因為酒企產品價格一漲再漲卻依舊供不應求、業績增長明顯、現金流充裕，能夠為投資者帶來股價和紅利的雙重收益。然而2013年開始行業處於調整期，酒企預收賬款減少、業績下滑、高階產品庫存嚴重，股價一跌再跌，投資者投資白酒風險大於收益，白酒板塊也就成為燙手山芋，少有人接手。如今隨著酒企業績分化，白酒板塊的投資機會再現。 兩大投資主線：其一有國企改革或者並購等炒作主題的。類似於老白干酒企，自公布混改方案之后，股價最高峰時幾乎翻了一倍，由此可見投資者的熱情之高漲。滬深兩市中上市酒企多是地方政府控股，而2015年又是國企改革落實之年，所以白酒板塊國企改革概念投資機會較多。調整期內不少中小酒因為艱難處境選擇退出，此時不乏表現良好的企業進行並購，這一類投資標的也值得關注。 其二行業內龍頭企業或者業績表現良好的酒企。就白酒行業而言，品牌、產品稀缺性等對於消費者而言無疑是透明的，龍頭品牌如貴州茅臺(600519,股吧)和五糧液價值消費者也非常認可和熟知。因此此類龍頭企業享有市場優勢，也更容易改善業績、度過調整期。業績表現良好的酒企正如老白干酒和順鑫農業(000860,股吧)，老白干酒業自不用言語，后者的牛欄山二鍋頭定位大眾，也將跟隨這輪大眾消費潮流實現業績增長，投資機會也值得關注。不過兩者目前都屬於區域性酒企，未來向外拓展市場是重任。 （作者系中投顧問產業與政策研究中心 食品行業研究員）