【大行言論】申銀萬國予中國衛星買入評級及目標價40元

申銀萬國分析師發表研究報告，給予中國衛星(600118-CN)“買入”評級。目標價格40元。基於去年公司實現銷售收入24.07億元，同比增長20％；利潤總額2.2億元，同比增長9.23%；歸屬於上市公司股東的淨利潤19589萬元，同比增長12.3%；每股收益0.56元，基本符合預期。同時公司公告10轉增10派0.5元的分配方案。報告稱，衛星應用業務 2011 年將進入爆發期。2009 年由於產能限制、產品尚未產業化等原因，公司收入和利潤增速較前幾年有所回落。但是隨著我國自主導航系統北斗二代2012年實現亞太區域組網，我們預計2011 年開始北斗二代地面導航終端、數字化綜合應用終端、高動態多模導航接收機等一系列新產品將實現大幅增長，帶動公司業績進入爆發期。

2009年公司成立恆電電源並收購北京宏宇股權的公告，我們認為這兩項舉措是公司整合部件資產的開始。由於公司的衛星研制業務采取的是啞鈴式的結構，設計、總裝、測試在公司，而部件生產外包。這種業務模式造成關聯交易較大，毛利率水平偏低。年報也指出“以成立專業空間電源公司為契機，向航天器部件制造延伸，推動以小衛星、微小衛星系統集成為牽引，專業宇航產品公司為支撐的產業領域發展”。預計後期公司將逐步整合體系內外的部件資產，提升公司收入規模和毛利率水平。

報告預計2010和2011年公司EPS分別為0.81和1.04元，對應的PE分別為33倍和26倍。目前的估值水平並沒有反應公司戰略定位和高速增長，也沒有反應公司的資產整合預期。認為對於處於爆發節點之前的公司應該給予溢價。該股今日現漲停，報30.20元。

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FINT[PFSTBMX,175,176,182,192,208]

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