宏觀審慎政策與貨幣政策：美國維護金融穩定的兩大利器

引言

在維持經濟增長的過程中，宏觀審慎政策與貨幣政策之間以復雜的形式互相作用。貨幣政策主要通過影響實際和預期的短期匯率水平發揮作用；在政權購買方面，其在更長的到期時間內對期現溢價產生影響。宏觀審慎政策主要用來建立金融系統的順應力，並力求讓借出方和借入方具有抵抗震盪的能力。這兩種政策都能夠影響信貸成本，因此每種政策具體使用的工具也對其他經濟政策的選取具有重要影響。

雖然兩種政策互相作用，但不少聲音都認為，兩種政策的運用應各有側重。宏觀審慎政策應試圖確定尾部風險及未被市場合理定價的外在性，從而避免溢出效應和對金融體系造成更大風險。而貨幣政策應側重經濟和物價穩定，范圍應主要限於商業周期頻率。上述設定基於兩個前提：第一，貨幣政策的制定對金融周期具有重大影響；第二，宏觀審慎政策和微觀審慎政策自身都不足以遏制或阻止風險的形成，或阻止干擾性金融危機。

在我看來，美聯儲當前宏觀審慎政策及貨幣政策的組織架構恰逢其時：聯邦儲備委員會負責監管，聯邦公開市場委員會負責貨幣政策。但在美國的宏觀審慎監管體系中，存在著廣泛而深遠的結構性缺陷。而這種缺陷最鮮明的表現形式莫過於，負責機構的不明確以及對責任制和權威性理解的不一致。

結論

那么，面臨宏觀審慎政策及貨幣政策的當前形勢，美國又應當如何做？首先就是立法，以鞏固機構架構、維持金融穩定性、建立擁有權威的宏觀審慎監管者並令其行使相應權責。其次，我們能夠在現有框架內，加強美國保護金融穩定性的能力，包括更大程度上的反周期措施。當前，我們需要評估漏洞波及的領域，並思考如何填補這些漏洞。例如：在當前法律框架下，我們能做什么？是否所有的相關機構和權威部門都具有足夠的適應性，以思考如何實現金融穩定性？在這一過程中，所有相關機構都應該參與進來，而非僅僅是美聯儲在單槍匹馬地努力。此外，各個機構之間的數據和資訊共用，也能夠成為共同致力於金融穩定性邁出的堅實第一步。

（本文摘編自布魯金斯學會網站報告“implementing macroprudential and monetary policies: the case for two committees”）