中金公司：維持中國聯通推薦評級

中金公司認為，預計聯通每年將新增1,200萬非補貼手機用戶。明年1月國內開賣的3G版iPad有望使聯通每年新增300萬-500萬數據卡用戶。目前聯通的3G網絡可容納2,000萬iPhone用戶或9,000萬普通3G用戶。250億元資本開支可以使目前的網絡容量增長兩倍。維持推薦評級。

中金公司12月10日研究報告中指出，積極推進的手機補貼策略,配合第三方銷售渠道的突破,可以為中國聯通(600050)每年帶來450萬凈ARPU150元的iPhone用戶(補貼150億元,鎖定收入300億元,收到預存款250億元),1,500萬凈ARPU80元的其它30-50款智能手機的用戶(補貼150億元,鎖定收入450億元,預存款250億元)。嚴格的預存款要求,BOSS/ESS系統的完善以及差異化的手機和數據服務,使得手機補貼現在不僅可行,而且當即就有利可圖。而且,隨著聯通網絡質量的提升以及用戶對數據依賴的增加,補貼率可以逐步下降。即將于2011年1月推出的C類套餐有望使聯通的潛在用戶群從1億(ARPU150元)增至3億(ARPU100元)。降門檻是通過差異化定價來實現的,而非簡單降價。我們預計聯通每年將新增1,200萬非補貼手機用戶。明年1月國內開賣的3G版iPad有望使聯通每年新增300萬-500萬數據卡用戶(80元/GB)。目前聯通的3G網絡可容納2,000萬iPhone用戶或9,000萬普通3G用戶。250億元資本開支可以使目前的網絡容量增長兩倍。估值: 根據成本-收入匹配的原則,2011和2012年的市盈率僅為22倍和13倍,EV/EBITDA 4倍,市凈率1.4倍;自由現金流回報率10%。維持推薦評級。

(何瑩 編輯)

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