九龍電力(600292):下屬環保公司將是業績加速器

近期，湘財證券調研了九龍電力（600292，收盤價11.58元）旗下的中電投遠達環保公司。湘財證券認為電力環保是公司區別與其他電力企業的顯著特征，也將是未來業績的主要亮點。隨著氮氧化物納入國家十二五減排考核指標，公司的脫硝工程EPC和脫硝劑業務將處于黃金發展時期。湘財證券首次給予公司“增持”的評級。

公司選擇了一條與眾不同的差異化發展之路，即瞄準電力行業節能減排的契機，做大做強電力環保業務，其收入占比已從2003年的14%上升到2008年的54%。

目前，環保部擬訂的《國家環境保護“十二五”規劃基本思路》已提交國務院，從湘財證券獲得的信息來看，氮氧化物已納入十二五規劃減排考核指標。湘財證券認為，中國龐大的火電煙氣脫硝市場在獲得政策強力支撐后，即將進入高速發展的黃金時期。

火電煙氣脫硝市場主要分為工程總承包（EPC）和催化劑兩個子市場。由于脫硝EPC與脫硫具有相似性，進入壁壘相對較低，其毛利率水平也較低。而催化劑市場的進入壁壘和毛利率雖都較高，但單一的催化劑供應商卻又很難滿足電廠對脫硝整體工程建設的要求。因此湘財證券認為，脫硝市場中單腿走路的企業很難取得競爭優勢。而公司采取的“EPC+催化劑”并進模式，兼顧市場份額拓展與高利潤空間，是迅速搶占脫硝初期市場的最佳模式，使其業務快速增長。

隨著競爭的加劇，中后期脫硝市場利潤空間將逐漸下滑，脫硝企業必須向更高端的一體化服務邁進，才能繼續占據行業制高點。這并不是EPC和催化劑的簡單組合，而是建立在核心技術國產化基礎上、包括標準制定、新技術開發和全流程解決方案在內的高度一體化。通過調研了解，公司脫硝業務正是沿著這一目標發展，其技術能力和背靠中電投的絕佳條件，將為公司脫硝業務的高度進化提供保障，有利于公司在復雜煤種解決方案、流場設計、新型催化劑開發、失效催化劑再生處理等各環節處于行業領先地位，并從中取得超額收益。

除開辟新興的脫硝市場以外，公司還擁有多項技術儲備如碳捕捉與封存（CCS）、核廢料處理等。雖這些項目短期內對公司業績的提升有限，但提前儲備的技術可使公司在以上市場啟動時獲得顯著的先發優勢，從而為公司的中長期發展提供業績支撐。

在投資策略方面，經過測算，公司2009年～2011年的每股收益分別為0.15元、0.34元和0.43元，對應目前股價PE分別73.1、32.8和26.4倍。湘財證券首次給予公司“增持”的評級，3～6個月的目標價為13.5元。