國信證券：新債供給和通脹因素將對債市形成壓制

國信證券8月9日發表利率產品周報認為，近期一級市場依然較難對債市形成明顯的負面沖擊。但難以顯著回落的通脹預期將繼續對債市形成壓制。雖然市場對7月CPI同比的走高已經有了較為充分的預期和消化，但經濟數據預期值和實際值的差距可能還是會導致債市情緒的波動。建議配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場，謹慎的投資者可以選擇增持3-4年期國債，并高度關注通脹對長債的影響。

國信證券發表利率產品月報，主要內容如下：

1. 結論與投資建議

建議配置需求較強的投資者可以適度參與一級市場，謹慎的投資者可以選擇增持3-4年期國債，并高度關注通脹對長債的影響。

2. 關鍵邏輯與核心假設

一級市場供給和通脹是影響近期債市走勢的兩大核心因素。上周的債券發行量較大，但資金面寬松帶來的配置需求對一級市場形成了較為強勁的支撐，并帶動了二級市場的回暖。從目前公告的情況看，近期一級市場發行量達到了千億以上。但是考慮到地方政府債的收益率優勢以及免稅效應，以銀行為代表的投資戶的認購熱情可能依然較高，尤其是近期發行較少的5年期固息品種；30年期國債估計仍將得到保險等投資戶的追捧；10年期固息政策金融債憑借其收益率優勢也會有一定的需求。從目前看，近期一級市場依然較難對債市形成明顯的負面沖擊。但難以顯著回落的通脹預期將繼續對債市形成壓制。雖然市場對7月CPI同比的走高已經有了較為充分的預期和消化，但經濟數據預期值和實際值的差距可能還是會導致債市情緒的波動。而且，近期國際農產品，尤其是糧食作物期貨價格的大漲進一步加重了國內糧價的上漲預期。

3. 與市場有別的看法

上周保監會發布《保險資金運動管理暫行辦法》，調整了保險資金投資相關資產的比例。國信證券人認為，關于權益投資的調整加大了保險資金在股票領域的實際投資空間和靈活性，在股市大牛市的情況下，將會對債市投資的份額構成擠壓，在一定程度上加劇股市和債市的蹺蹺板效應，在這種情況下，部分保險機構交易戶對債券的需求將主要著眼于流動性而非收益性；關于不動產和基建債權投資的調整可能對保險的長債投資構成沖擊（尤其是長期利率債）；關于無擔保企業（公司債）債券和非金融企業債務融資工具的調整將在一定程度上改變保險機構過于依賴高等級企業（公司債）債和超長期限利率債的局面，并有助于提高保險機構信用債投資的收益率水平，可以預見的是未來適合保險機構投資的無擔保企業（公司債）債以及中短期票據的發行也會逐步增加，這塊的市場份額在需求提升的影響下也將逐漸擴大。但考慮到當前保險機構股票投資未達上限、可投債券品種依舊較少、基建債權項目僅在試點，關于保險機構各項創新業務如何具體開展的細則和條例并未出臺，新辦法的出臺對股票和債券的短期影響應該不會太大，保險機構可能也不會立刻對債券倉位做出明顯調整，但政策調整所表明的保險投資業務的發展趨勢還是值得國信證券高度關注。

(吳建剛 編輯)

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